إطلاق عصر الأصول على السلسلة: ثورة ترميز الأصول العالمية الحقيقية (RWA) (الجزء الأول)

مقدمة

يعد ترميز الأصول الحقيقية (RWA) محركًا أساسيًا لتبني المؤسسات والتقارب الأوسع بين التمويل التقليدي (TradFi) والتمويل اللامركزي (DeFi). بحلول يونيو 2025، قامت بروتوكولات الأصول الحقيقية بحجز 12.7 مليار دولار من القيمة، مع قيادة سندات الخزانة الأمريكية والائتمان الخاص للنمو السريع في ظل أطر تنظيمية أكثر وضوحًا وبنية تحتية متطورة على السلسلة.

يعتقد قسم الأبحاث في CoinEx أن الأصول الحقيقية تتطور من مرحلة التجريب المبكرة إلى التبني المؤسسي — مما يشير إلى وصول عصر الأصول على السلسلة. يشارك هذا التقرير رؤى CoinEx Research حول مشهد الأصول الحقيقية في جزأين: يدرس الجزء الأول الممكنات الأساسية لعصر الأصول على السلسلة، بينما ينتقل الجزء الثاني إلى طبقة التطبيق—حيث يحلل فئات الأصول المرمزة مثل سندات الخزانة والائتمان والأسهم والسندات والسلع، إلى جانب اللاعبين الرئيسيين وهياكل المنتجات التي تدفع النمو.

المشهد السوقي: من العملات المستقرة إلى سندات الخزانة-RWA، السوق مركز لكنه يتسارع

تشمل الأصول الحقيقية (RWAs) مجموعة متنوعة من الأصول المرمزة خارج السلسلة—بما في ذلك العملات المستقرة، وسندات الخزانة الأمريكية، والسلع، والائتمان الخاص، والأسهم، والسندات. وفقًا للمنتدى الاقتصادي العالمي، يمكن أن تصل الأصول المرمزة في النهاية إلى سوق إجمالي قابل للاستهداف بمئات التريليونات. اعتبارًا من يونيو 2025، قامت بروتوكولات الأصول الحقيقية بحجز 12.7 مليار دولار من القيمة، بنمو 69% منذ بداية العام و282% على أساس سنوي.

على الرغم من هذا التوسع، لا يزال السوق مركزًا للغاية: تمثل العملات المستقرة 94.9% من إجمالي القيمة السوقية للأصول الحقيقية (238.3 مليار دولار)، تليها سندات الخزانة بنسبة 2.94% (7.3 مليار دولار) والسلع بنسبة 0.63% (1.5 مليار دولار). أدى صعود سندات الخزانة المرمزة—بقيادة مصدرين مؤسسيين مثل BlackRock وFranklin Templeton—إلى دفع الكثير من هذا النمو، حيث وصل صندوق BUIDL من BlackRock وحده إلى 2.5 مليار دولار من إجمالي القيمة المقفلة و44% من حصة السوق في هذا القطاع.

تقسيم حسب فئات الأصول الرئيسية (اعتبارًا من يونيو 2025):

• العملات المستقرة (238.3 مليار دولار، + هيمنة): الرموز المرتبطة بالعملات الورقية هي أساس السيولة والتسويات على السلسلة؛ الحجم اليومي يتجاوز PayPal.
• سندات الخزانة المرمزة (7.3 مليار دولار، +933% سنويًا): القطاع الأسرع نموًا، بتمكين من مصدري Reg D/S مثل BlackRock (BUIDL) وFranklin (BENJI).
• الائتمان الخاص (2.57 مليار دولار، +5.8% شهريًا): ديون ذات عائد مرتفع للمنظمات اللامركزية المستقلة والصناديق؛ تتصدر Maple Finance بنسبة 67% من القروض النشطة.
• السلع المرمزة (1.57 مليار دولار): تهيمن عليها رموز الذهب/الفضة (PAXG، XAUT) المستخدمة كضمان في التمويل اللامركزي.
• الصناديق البديلة (567 مليون دولار): منتجات مرمزة شبيهة بصناديق التحوط للمخصصين المؤسسيين.
• الأسهم المرمزة (365 مليون دولار، -7.2% شهريًا): وصول التجزئة العالمي إلى الأسهم عبر منصات مثل Backed وSwarm.
• السندات السيادية غير الأمريكية (237 مليون دولار): تشير التجارب في منطقة اليورو وسويسرا إلى التبني المبكر.
• سندات الشركات (16 مليون دولار): لا تزال متخصصة ولكنها ممكنة هيكليًا بموجب الأطر التنظيمية.

مع استكشاف اللاعبين المؤسسيين لأنواع جديدة من الأصول الحقيقية بخلاف العملات المستقرة، يظهر الوضوح التنظيمي كعامل تمكين حاسم لمزيد من التبني—خاصة في الأصول ذات العائد مثل سندات الخزانة والائتمان الخاص.

البنية التحتية للأصول الحقيقية: الإصدار والامتثال والتسوية

مجموعة الترميز: من الهيكلة القانونية إلى التداول على السلسلة

يجلب ترميز الأصول الحقيقية (RWAs) الأدوات المالية التقليدية إلى أنظمة البلوكتشين القابلة للبرمجة. هذه العملية ليست تقنية بحتة—بل هي متجذرة بعمق في البنية التحتية القانونية والحفظ والامتثال. تعتمد عملية إصدار الأصول الحقيقية القوية على خمس طبقات رئيسية.

1. الأسس القانونية: أصول حقيقية، امتثال حقيقي

كل رمز من أصول العالم الحقيقي (RWA) يبدأ خارج السلسلة. يتم بناء الأساس من خلال وسطاء منظمين يعكسون سير العمل المالي التقليدي. تعمل المركبات ذات الأغراض الخاصة (SPVs) على عزل الملكية القانونية وتطويق المسؤولية، بينما يقوم مديرو الأصول المرخصون بهيكلة المحافظ. يحتفظ أمناء الحفظ - مثل BNY Mellon أو CACEIS - بسندات الخزانة أو السندات أو السلع الأساسية.

يمثل صندوق BUIDL من بلاك روك وصندوق BENJI من فرانكلين تمبلتون هذه البنية. كلاهما مدعوم بصناديق سوق المال الأمريكية المنظمة، ويتم إصدارهما عبر Securitize تحت إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات. هذه الرموز ليست اصطناعية - إنها انعكاسات على السلسلة لأصول محتفظ بها ومدققة قانونياً.

2 التحقق والتقييم: الثقة مرتكزة على الأوراكل

للحفاظ على مصداقية الرمز، يجب التحقق من الأصول الأساسية بانتظام. تعتمد الرموز المدعومة بسندات الخزانة على إثباتات الحفظ وشهادات الاحتياطي. بالنسبة للأصول الذاتية مثل العقارات أو الملكية الفكرية، تكون التقييمات والوثائق القانونية من طرف ثالث إلزامية.

تعمل الأوراكل مثل Chainlink كبرمجيات وسيطة حاسمة، حيث توفر إثبات الاحتياطي، وتغذيات الأسعار، والشهادات في الوقت الفعلي. وهي تضمن الاتساق بين حالة الأصل خارج السلسلة وحالة الرمز على السلسلة - مما يحول الأوراكل إلى بنية تحتية أساسية للثقة.

3 الإصدار على السلسلة: موحد، مصرح به، قابل للبرمجة

بمجرد التحقق، يتم إصدار الرموز باستخدام عقود ذكية قياسية - غالبًا ERC-20 للأصول القابلة للاستبدال. تظل إيثيريوم طبقة الإصدار المهيمنة، مع Base وPolygon وStellar التي تليها من حيث الحجم. ومع ذلك، فإن معايير الرموز وحدها ليست كافية.

تتضمن رموز RWA المؤسسية قيودًا على التحويل على مستوى العقد. يتم فرض أذونات مثل القوائم البيضاء والتقييد الجغرافي وتصنيف المستثمرين عبر منصات مثل Securitize. على سبيل المثال، يتم نشر BUIDL عبر سلاسل مختلفة ولكنه يفرض منطق تحويل صارم من خلال وحدات الامتثال المضمنة.

4 الامتثال والهوية: KYC/AML والتحكم في الوصول

للتوافق مع الأطر التنظيمية مثل MiCA الأوروبي وقانون GENIUS الأمريكي، يدمج المصدرون سير عمل KYC وAML. تتعامل منصات مثل Securitize ID وTokeny مع التحقق من الهوية، بينما توفر حلول المعرفة الصفرية (ZK) الناشئة امتثالًا يحافظ على الخصوصية.

يقتصر الوصول إلى الرموز على المحافظ التي تم التحقق منها، وغالبًا ما تقتصر المعاملات على ولايات قضائية محددة أو فئات المستثمرين. هذه القيود المتعلقة بالهوية ليست اختيارية - إنها بنية تحتية أساسية ضمن مجموعة الترميز.

5 التداول والاسترداد: الامتثال الآلي في الكود

يمكن الاشتراك في الرموز بالعملات الورقية أو USDC، ويتم إصدارها مباشرة إلى العناوين المتوافقة. في السوق الثانوية، تتم التحويلات من خلال منصات DEX أو أماكن مصرح بها - على الرغم من أن كل عملية تداول يجب أن تتوافق مع المنطق القضائي المضمن.

إيثيريوم كطبقة تسوية مؤسسية للأصول الحقيقية المرمزة

أصبحت إيثيريوم المرساة المؤسسية للأصول الحقيقية المرمزة. منذ أوائل عام 2024، استحوذت إيثيريوم على حصة متزايدة من نشاط RWA غير المستقر - وهي الآن تمثل أكثر من 59٪ من إجمالي القيمة المقفلة في هذا القطاع.

تم دفع هذه الهيمنة من خلال قابلية التركيب ونضج البنية التحتية لإيثيريوم. يخصص صندوق BUIDL من بلاك روك، الذي تبلغ قيمة أصوله المدارة 2.7 مليار دولار، 93٪ من إمداداته لإيثيريوم. تدعم الشبكة تكاملات عميقة مع بروتوكولات DeFi مثل Aave وUniswap، بالإضافة إلى طبقات الامتثال المؤسسية مثل Securitize وChainlink.

تم دفع هذه الهيمنة من خلال قابلية التركيب ونضج البنية التحتية لإيثيريوم. يخصص صندوق BUIDL من بلاك روك، الذي تبلغ قيمة أصوله المدارة 2.7 مليار دولار، 93٪ من إمداداته لإيثيريوم. تدعم الشبكة تكاملات عميقة مع بروتوكولات DeFi مثل Aave وUniswap، بالإضافة إلى طبقات الامتثال المؤسسية مثل Securitize وChainlink.

تركيبة RWA في إيثيريوم مؤسسية للغاية أيضًا: حوالي 76٪ من الأصول الحقيقية المرمزة على إيثيريوم هي سندات خزانة، بينما حوالي 20٪ هي رموز مدعومة بالسلع مثل PAXG. تستضيف سلاسل أخرى - zkSync وStellar وBase - عمليات نشر RWA أيضًا، لكنها غالبًا ما تواجه تجزئة في النظام البيئي واعتمادًا مفرطًا على مصدر واحد أو خط إنتاج واحد.

مع انتقال الأصول الحقيقية المرمزة من مرحلة التجريب إلى مرحلة التوسع، تظل إيثيريوم طبقة التسوية المفضلة - مدفوعة بالثقة وقابلية التركيب والبنية التحتية المتوافقة مع اللوائح.

الرياح التنظيمية المواتية: تحفيز اعتماد المؤسسات للأصول العالمية الحقيقية

لوحظ أن الوضوح التنظيمي يحول الأصول العالمية الحقيقية بسرعة من مفاهيم تجريبية إلى منتجات قابلة للاستثمار وجاهزة للمؤسسات. على وجه الخصوص، تستفيد الأصول المدرة للعائد مثل سندات الخزانة المرمزة والائتمان الخاص بشكل أكبر من هذا التحول، حيث تضع الهيئات التنظيمية العالمية مسارات امتثال أكثر وضوحًا.

منذ أوائل عام 2024، قدمت الولايات القضائية بما في ذلك الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وسنغافورة وهونغ كونغ أطرًا تنظيمية أو بيئات اختبار مصممة خصيصًا للترميز. اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية نهجًا متساهلًا نسبيًا تجاه الأوراق المالية المرمزة، مما سمح بإطلاق منتجات مثل BUIDL من بلاك روك بموجب إعفاءات Reg D و Reg S. وفي الوقت نفسه، دخل إطار MiCA الأوروبي حيز التنفيذ، مما أدى إلى وضع قواعد رسمية للعملات المستقرة وبعض الأصول العالمية الحقيقية المختارة. وفي الآونة الأخيرة، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS، مما يزيد من تأكيد صحة الأصول المرمزة على المستوى الفيدرالي.

معًا، تضع هذه التطورات الأصول العالمية الحقيقية - خاصة سندات الخزانة والائتمان الخاص - كأول فئات الأصول الحقيقية التي تصل إلى النطاق المؤسسي. ومع انخفاض حواجز الامتثال، يتسارع تخصيص رأس المال في الأسواق المرمزة.

التحديات والنظرة الاستراتيجية

التجزئة التنظيمية والمخاطر الهيكلية

في حين أن الوضوح التنظيمي يحفز الاعتماد المؤسسي للأصول العالمية الحقيقية، لا تزال هناك العديد من التحديات الهيكلية. ستشكل نقاط الاحتكاك هذه ليس فقط وتيرة الترميز ولكن أيضًا تصميم وجدوى فئات الأصول المختلفة في السنوات القادمة.

1.التجزئة التنظيمية لا تزال تشكل عنق زجاجة

تخلق التناقضات التنظيمية العالمية - التي تشمل اعرف عميلك، ومكافحة غسل الأموال، وقوانين الأوراق المالية، والضرائب - مشهدًا معقدًا للامتثال. يوفر إطار MiCA الأوروبي (2025) إطارًا للعملات المستقرة والأصول العالمية الحقيقية، لكن التناغم العالمي مفقود. في الولايات المتحدة، تم تمرير قانون GENIUS في مجلس الشيوخ لكنه ينتظر الموافقة التشريعية الكاملة.

2 مخاطر المركزية في الحفظ

غالبًا ما يعتمد إصدار الأصول العالمية الحقيقية وحفظها واستردادها على كيانات مركزية (مثل أمناء الحفظ والمدققين)، مما يؤدي إلى مخاطر الثقة والفشل. تعتمد العملات المستقرة وصناديق الأصول العالمية الحقيقية على شهادات طرف ثالث - أي خلل في الشفافية يمكن أن يقوض الثقة.

3 عدم اليقين القانوني والتعاقدي

لا تزال حقوق الملكية والإنفاذ والمسؤولية عن الأصول المرمزة غامضة قانونيًا. هناك القليل من السوابق القانونية؛ تتطلب العقود تحديثات مستمرة من قبل فرق قانونية متخصصة.

4 السيولة والطلب في السوق

خارج نطاق العملات المستقرة وسندات الخزانة، تواجه معظم فئات الأصول العالمية الحقيقية اعتمادًا محدودًا وسيولة منخفضة. لا يزال رأس المال المؤسسي حذرًا، بينما يهيمن الطلب الأصلي للعملات المشفرة - مما يخلق مشهدًا تمويليًا مجزأً.

2 النظرة المستقبلية: البنية التحتية أولاً، ثم الأصول

ومع ذلك، فإن اتجاه السير واضح. تتسارع المشاركة المؤسسية - مدفوعة بلاعبين مألوفين مثل بلاك روك وجولدمان ساكس وفيديليتي - وتظهر موجة جديدة من سلاسل الأصول العالمية الحقيقية المصممة خصيصًا (مثل Plume وConverge وPlasma) لسد الفجوة بين الامتثال والقابلية للتركيب. وفي الوقت نفسه، بدأت التكاملات الأعمق بين منصات الأصول العالمية الحقيقية وأساسيات التمويل اللامركزي (صانعي السوق الآليين وأسواق الإقراض والمنظمات المستقلة اللامركزية) في إطلاق العائد الحقيقي ضمن سير عمل السلسلة.

الأساس موجود الآن - لكن الاختبار الحقيقي يكمن في مدى قدرة البنية التحتية على التوسع عبر أنواع الأصول والمناطق التنظيمية وملفات السيولة.

الخلاصة: وضع الأسس لأسواق رأس المال على السلسلة

إن تقارب التنظيم والبنية التحتية والطلب المؤسسي يمهد الطريق لتوسع الأصول العالمية الحقيقية إلى ما هو أبعد من العملات المستقرة. ومع ذلك، ستعتمد المرحلة التالية من الاعتماد على كيفية تطور فئات الأصول المختلفة في ظل درجات متفاوتة من التنظيم والقابلية للتركيب وشهية المستثمرين.

وبالتطلع إلى المستقبل، ستستكشف المرحلة التالية - المفصلة في الجزء الثاني - كيف تترجم هذه العناصر الأساسية إلى فئات أصول متنوعة على السلسلة. سنحلل الأسواق المرمزة لسندات الخزانة والائتمان الخاص والأسهم والسندات السيادية والسلع، مع تفكيك تحدياتها التنظيمية الفريدة وخيارات التصميم وديناميكيات السوق. معًا، ترسم هذه الرؤى المسار للأصول العالمية الحقيقية لتصبح حجر الزاوية في التمويل المؤسسي للبلوكتشين.