요약

4월은 비트코인에게 회복의 달이었지만, 깨끗한 위험 선호의 달은 아니었습니다. BTC는 4월 한 달 동안 약 12% 상승하여 연초의 약세에서 반등하고 월말에는 7만 달러 후반대로 다시 거래되었습니다. 주요 동인은 단순한 현물 모멘텀이 아니라 기관 수요의 회복이었습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 4월에 19억 7천만 달러의 순유입을 기록하여 2026년 월별 최고치를 기록했으며 3월의 13억 7천만 달러를 훨씬 상회했습니다. 그러나 표면 아래에서는 DeFi가 스트레스 테스트를 받고 있었습니다. 2억 9천 2백만 달러 규모의 KelpDAO 익스플로잇으로 인해 Aave는 최대 2억 3천만 달러의 잠재적 부실 채권을 안게 되었고, 120억 달러의 TVL 유출을 촉발했으며, 자본은 Spark 및 Morpho와 같은 고립 시장 대출 기관으로 이동했습니다. 거시 경제적 배경은 이러한 차이를 강화했습니다. 호르무즈 해협은 사실상 폐쇄된 상태였고, 브렌트유는 잠시 126달러를 넘어섰으며, 파월 의장의 마지막 FOMC에서 연준은 8대 4로 금리 동결을 결정했습니다. 이는 1992년 이후 가장 많은 반대 의견이었습니다. 시장은 이제 2026년에 금리 인하가 없을 것으로 예상하고 있습니다.

저희는 4월이 시장의 새로운 구조를 매우 명확하게 보여주었다고 생각합니다. 비트코인은 이제 지속적이고 규제된 ETF 매수세를 가지고 있는 반면, 더 넓은 암호화폐 시장은 거시적 충격과 프로토콜 수준의 상대방 위험에 여전히 매우 민감합니다. BTC는 기관 소유가 증가하고 있으며, DeFi와 알트코인은 여전히 위험 프리미엄 관점에서 재평가되고 있습니다. 저희는 2분기에 대해 낙관적이며, Warsh 하의 연준 메시지와 CLARITY Act 수정 창구를 두 가지 중요한 변수로 주시하고 있습니다.

ETF 매수세와 DeFi 출혈

비트코인의 4월 랠리는 어디로 갔는지가 아니라 어디에서 왔는지 때문에 중요했습니다. BTC는 6만 달러 중반대에서 회복하여 7만 9천 달러에서 8만 달러 저항선으로 진입했지만, 광범위한 강세장 돌파로 완전히 재평가되지는 않았습니다. 강세는 비트코인 자체와 ETF 관련 유입에 집중되었습니다. KelpDAO/Aave 사건 이후 DeFi 위험 자산은 압력을 받았습니다.

ETF 데이터는 이번 달의 가장 명확한 긍정적 신호였습니다. 미국 현물 비트코인 ETF는 4월에 20억 달러를 흡수하여 1월과 2월의 유출 이후 연간 유입액을 다시 플러스로 전환했습니다.

랠리의 성격이 중요합니다. 4월은 위험 선호 확신보다는 포트폴리오 배분 거래에 가까웠습니다. 기관 투자자들은 ETF를 사용하여 하락을 매수했고, 암호화폐 네이티브 자본은 DeFi 스트레스 이벤트 이후 방어적으로 전환했습니다. 그 결과는 두 가지 속도의 시장입니다. 비트코인은 DeFi의 일부와 알트코인 복합체가 적극적으로 위험을 줄이고 있음에도 불구하고 회복력을 유지할 수 있습니다.

규제 측면에서 CLARITY Act는 계속 주목받았지만, 스테이블코인 수익률을 둘러싼 미해결 문제로 인해 상원에서 추진력을 잃었습니다. Galaxy의 4월 업데이트는 이 법안이 여전히 유효하지만 시간이 갈수록 중요해지고 있으며, 협상이 진전되면 5월에 수정될 가능성이 있다고 언급했습니다.

홍콩에서는 HKMA가 Anchorpoint Financial Limited와 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited에 스테이블코인 발행자 라이선스를 부여했으며, 둘 다 2026년 4월 10일부터 유효합니다. 규제된 스테이블코인은 단순한 거래 수단이 아닙니다. 이는 "현금 다리"이며, 본질적으로 RWA, 토큰화된 예금 및 기타 기관 온체인 금융을 위한 온체인 결제 자금입니다.

저희는 홍콩의 스테이블코인 프레임워크가 다소 저평가되어 있다고 생각합니다. 기관에게 USDT 또는 USDC가 기술적으로 작동하는지 여부는 결코 문제가 아니었습니다. 문제는 회계, 법률 및 규정 준수 팀이 현금 상품에 서명할 수 있는지 여부입니다. 저희는 현지에서 라이선스를 받은 HKD 스테이블코인 체제가 홍콩 RWA 스택의 마지막 주요 격차를 해소한다고 생각합니다. 홍콩 RWA 스택은 이미 라이선스를 받은 거래소 프레임워크(VASP), SFC의 토큰화 규칙, 그리고 법률, 회계 및 금융 분야의 성숙한 전문 서비스 기반을 포함하고 있습니다.

유가가 금리 인하를 잠식하는 듯

거시 경제는 암호화폐에 대한 가장 큰 외부 제약으로 남아 있었습니다. 호르무즈 해협 위기는 에너지 시장을 계속 지배했으며, 수로는 사실상 폐쇄되었고 전 세계 석유 및 가스 공급의 약 20%가 차단되었습니다. 브렌트유는 잠시 126달러를 넘어섰다가 114달러 수준으로 후퇴했습니다.

유가는 이제 인플레이션 전파 채널로 기능하고 있습니다. 원유 가격 상승은 휘발유, 운송, 생산 비용 및 인플레이션 기대치에 직접적으로 영향을 미치며, 이는 연준의 금리 인하 여지를 직접적으로 압박합니다. 암호화폐 투자자들이 더 넓은 위험 자산 랠리를 뒷받침할 것으로 기대했던 유동성 이야기는 현재로서는 불가능합니다.

4월 28~29일 FOMC 회의는 제롬 파월 의장의 마지막 회의였으며, 수년 만에 가장 극적인 분할 투표를 기록했습니다. 위원회는 3회 연속으로 연방 기금 금리를 3.5%~3.75%로 동결하기로 투표했지만, 투표 결과는 8대 4로, 1992년 10월 이후 가장 많은 반대 의견이었습니다. 한 위원은 금리 인하를 선호했고 세 명은 성명의 완화 편향에 반대했습니다. 케빈 워시는 이제 의장직을 맡을 예정이며 6월에 첫 FOMC 회의를 주재할 것으로 예상됩니다.

출처: CME FedWatch; 2026년 5월 2일 기준 데이터

시장은 금리 동결 확률을 100%로 예상했으며, 회의 후 반응은 파생상품 시장이 이미 예고했던 바를 확인시켜주었습니다. 투자자들은 이제 2026년과 2027년까지 금리 인하가 없을 것으로 예상하고 있습니다. 연초에는 선물 시장에서 2026년에 한두 차례 금리 인하가 있을 것으로 예상했지만, 이란 충격과 에너지 가격으로 인한 인플레이션 전파로 인해 그 예상은 0으로 바뀌었습니다.

저희는 비트코인이 ETF 수요에 의해 뒷받침되는 거시적 준비 자산처럼 거래되고 있는 반면, 알트코인은 여전히 유동성-기간 자산처럼 거래되고 있다고 생각합니다. 연준이 금리를 동결하고 유가가 계속 높은 수준을 유지한다면, 시장은 BTC 유동성에 프리미엄을 계속 지불하는 동시에 복잡하고 레버리지가 높거나 반사적인 DeFi 노출에 계속 불이익을 줄 가능성이 높습니다.

KelpDAO/Aave 사건: DeFi의 스트레스 테스트

4월 18일, 공격자는 KelpDAO의 LayerZero 기반 크로스체인 브리지의 취약점을 악용하여 약 116,500개의 무담보 rsETH 토큰을 발행했습니다. 이는 유통 공급량의 약 18%에 해당하는 약 2억 9천 2백만 달러 상당입니다. 결정적으로 공격자는 시장에 덤핑하지 않았습니다. 대신, 그들은 약 89,567개의 rsETH를 Aave V3에 담보로 예치하고 이더리움과 아비트럼에서 약 1억 9천만 달러 상당의 실제 랩핑된 ETH(WETH) 및 기타 자산을 빌렸습니다.

시장 가치는 확인하지만 담보 출처는 확인하지 않는 Aave의 가격 오라클은 rsETH를 익스플로잇 이전 가격으로 계속 평가했습니다. Aave가 rsETH 시장을 동결했을 때, 이미 1억 9천만 달러 상당의 실제 ETH는 사라진 상태였습니다. 이 익스플로잇은 Aave의 계약을 손상시키지 않았습니다. Aave의 시스템은 설계된 대로 정확히 작동했지만, 프로토콜은 손상된 담보를 보유하게 되었고 1억 2천 4백만 달러(손실이 모든 rsETH 보유자에게 분산될 경우)에서 2억 3천만 달러(손실이 L2 네트워크에만 국한될 경우) 사이의 잠재적 부실 채권에 직면했습니다.

시장 반응은 빠르고 심각했습니다. Aave의 TVL은 264억 달러에서 약 141억 달러로 떨어졌으며, 이는 120억 달러 이상의 유출을 나타냅니다.

이에 대응하여 Aave와 주요 DeFi 프로토콜 연합은 rsETH를 재자본화하고 Aave 사용자 전체에 손실이 사회화되는 것을 방지하기 위한 조정된 산업 노력인 DeFi United를 출범했습니다. 4월 27일까지 총 약정액은 3억 달러를 초과했지만, 대부분의 지원은 거버넌스 승인을 받아야 했습니다.

저희는 이것이 실제 스트레스 테스트였고, DeFi는 통과했지만 손상 없이 통과한 것은 아니라고 생각합니다. 자본은 실제로 DeFi를 떠나지 않고 회전했습니다. MakerDAO/Sky 생태계 내의 Spark는 이 기간 동안 TVL이 38억 달러에서 47억 달러로 증가했습니다. Morpho는 TVL이 78억 달러에서 71억 달러로 감소하면서 소폭 유출을 보였지만, Morpho Blue와 큐레이션된 Vault를 중심으로 구축된 모듈식 및 고립 시장 아키텍처는 이제 구조적으로 유리해 보입니다.

투자자들이 깨끗한 ETH 노출과 계층화된 ETH 노출의 비용을 재평가함에 따라 리스테이킹, LST 및 LRT 복합 전반에 걸쳐 더 광범위한 재평가가 있을 것으로 예상합니다. 담보로서의 리스테이킹도 재고해야 합니다. 더 중요한 것은 KelpDAO/Aave 사건이 단독으로 발생한 것이 아니라는 것입니다. 이는 Drift, Hyperbridge, Grinex 및 Rhea Finance를 포함한 4월의 일련의 주요 보안 사건에 뒤이어 발생했습니다. 이것은 DeFi가 고장났다는 것을 의미하지 않습니다. 이는 시장이 위험에 대해 더 정직해야 한다는 것을 의미합니다. 약세장에서는 구성 가능성이 전염 채널이 됩니다.

주요 차트

$BTC: BTC는 이번 달에 약 11.8% 상승하여 거래 채널의 상단 경계에 도달한 후 하락하기 전에 $75,000 수준을 점진적으로 회복하여 시장 심리를 크게 완화하는 데 도움이 되었습니다. 이제 $75,000를 지지선으로 테스트하고 있습니다. 재테스트에 실패하면 $68,000–$72,000 범위로 더 낮은 움직임이 나타날 수 있습니다. 더 높은 시간 프레임 관점에서 BTC는 아직 EMA 추세선의 저항을 돌파하지 못했습니다. 랠리에는 강력하고 거래량이 많은 강세 캔들이 부족하여 약세가 완전히 항복하지 않았음을 시사합니다.

비트코인의 DVOL(내재 변동성)은 거의 6개월 만에 최저 수준으로 떨어져 시장이 새로운 상승세를 촉발할 다음 촉매를 기다리고 있음을 시사합니다.

$ZEC: ZEC는 이번 달에 약 33% 상승했으며, 최고점에서는 56%까지 상승하여 전체 시장을 크게 능가했습니다. 4월 7일부터 9일까지 강력한 강세 캔들로 표시된 급격한 랠리 이후 ZEC는 통합 단계에 진입했습니다. 또한 최근 BTC 하락세 동안 상대적인 강세를 보였습니다. $ZEC는 반등 추세를 재개하기 전에 $300 부근을 재테스트할 수 있습니다.

SpaceX, Pre-IPO FOMO를 리드하다

Pre-IPO 시장은 최근 매우 뜨거웠으며, 특히 SpaceX, OpenAI, Anthropic과 같은 메가 유니콘을 중심으로 2026년 가장 중요한 잠재적 IPO 자산으로 거래되고 있습니다. 4월에 로이터는 이 세 회사를 대규모 IPO 물결을 주도할 핵심 기업으로 묶었습니다. 한편, 선도적인 AI 기업의 사설 2차 시장 가격은 눈에 띄는 변동성을 보였습니다. 별도의 시장 보고서에 따르면 Anthropic은 한때 2차 시장에서 1조 달러에 육박하는 내재 가치를 보였습니다.

SpaceX는 4월에 Pre-IPO 열기의 가장 분명한 초점이었습니다. 여러 언론 매체는 4월 초에 SpaceX가 약 1조 7,500억 달러의 가치를 목표로 하고 빠르면 6월에 상장할 수 있는 IPO 문서를 비밀리에 제출했다고 보도했습니다. 로이터는 나중에 회사가 분석가 데이를 개최할 계획이라고 보도했는데, 이는 분석가 및 투자자와의 보다 체계적인 참여를 준비하고 있음을 시사하는 움직임입니다. 4월 말에 로이터의 SpaceX의 비밀 S-1에 대한 보도는 AI, 우주 기반 데이터 센터 및 칩 공급과 관련된 위험과 장기적인 야망을 더욱 강조했습니다.

스테이블 코인 유동성이 회복 사례를 뒷받침합니다

4월 스테이블 코인 유입액은 50억 달러에 달하여 거의 6개월 만에 최고 월별 수준을 기록했습니다. 2월부터 4월까지 기록된 유입액과 함께 이는 1월에 발생한 70억 달러의 유출액을 완전히 상쇄했습니다. 4월의 지정학적 불안정과 긴축적인 거시 경제 상황에도 불구하고 암호화폐 유동성은 가속화되는 속도로 개선되고 있습니다. GENIUS 법안도 순조롭게 진행되고 있으며, 이는 해당 부문으로의 기관 자본 유입을 더욱 가속화할 수 있습니다. 우리는 연방 준비 은행의 정책 궤적을 면밀히 주시하면서 2분기 전체 시장 전망에 대해 낙관적인 입장을 유지합니다.

면책 조항

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