Introducción: De la carrera de rendimiento a la carrera de ecosistemas en los DEX de perpetuos

En la Parte I, analizamos cómo los DEX de perpetuos de nueva generación han superado el rendimiento a nivel de CEX e implementado tokenomics deflacionarios que capturan valor. Sin embargo, las mejoras técnicas por sí solas no garantizan el éxito a largo plazo. Los factores decisivos son la adopción de usuarios, la distribución de liquidez y el crecimiento del ecosistema.

En 2025, Hyperliquid, Aster , Lighter y GRVT están redefiniendo las estrategias de crecimiento. En lugar de perseguir métricas superficiales como el TVL o el volumen de operaciones, se centran en la expansión sostenible a través de la segmentación de usuarios, el diseño de incentivos y la arquitectura de liquidez—una evolución que CoinEx Research analizará en detalle en este artículo.

Crecimiento y distribución de usuarios: Construyendo ecosistemas sostenibles de DEX de perpetuos

A medida que las características de los productos convergen y las brechas de rendimiento se reducen, los modelos de crecimiento de usuarios se han convertido en el principal diferenciador para los DEX de perpetuos de nueva generación. A diferencia de los protocolos de primera generación que dependían en gran medida de airdrops y minería de trading, estos proyectos ahora están creando volantes de crecimiento continuo a través de estrategias de distribución más sofisticadas.

Hyperliquid: Distribución B2B2C centrada en desarrolladores

Hyperliquid empodera a los desarrolladores como el motor central de crecimiento a través de Builder Codes. Los desarrolladores integran interfaces de trading personalizadas y ganan el 100% de las Builder Fees, liquidadas en la cadena. Esto transforma la plataforma de un crecimiento impulsado por usuarios a uno impulsado por desarrolladores, creando un ecosistema de múltiples capas que abarca interfaces de trading cuantitativo, terminales de agregación y paneles analíticos. Al incorporar incentivos económicos en los productos, Hyperliquid logra una distribución orgánica continua sin depender de airdrops o reembolsos.

Aster: Extensión en cadena de la viralidad social

Aster adapta los sistemas de referidos de CEX para el mundo DEX. Los usuarios ganan reembolsos de las comisiones de trading de los usuarios invitados, complementados con puntos, bonificaciones de equipo y recompensas escalonadas. Esta propagación social expande rápidamente la adopción en mercados impulsados por KOL y de habla china. Si bien es efectivo para el crecimiento en etapas tempranas, su dependencia de canales e influencers introduce riesgos de sostenibilidad, haciendo que la retención a largo plazo dependa de la profundidad del producto y la experiencia de trading. Aster representa un motor de crecimiento minorista impulsado socialmente para DeFi.

GRVT: Crecimiento del ecosistema institucional y técnico

GRVT busca el crecimiento a través de la integración en el ecosistema y asociaciones institucionales. Las colaboraciones con ZKsync y EigenLayer proporcionan tráfico técnico, mientras que las características de privacidad y cumplimiento atraen a traders institucionales y creadores de mercado. El crecimiento es más lento pero de mayor calidad, priorizando la confianza, el cumplimiento y la liquidez estable. La estrategia de GRVT refleja las listas blancas de las finanzas tradicionales, centrándose en la estabilidad del ecosistema a largo plazo en lugar de una expansión minorista explosiva.

Lighter: Penetración del ecosistema L2 impulsada por el rendimiento

Lighter enfatiza el "rendimiento como crecimiento". Al aprovechar la baja latencia y los bajos costos de gas de Ethereum L2 , atrae naturalmente a traders de alta frecuencia y participantes de DeFi. El protocolo complementa esto con incentivos del ecosistema como Builder Grants y Fee Subsidies para fomentar integraciones y equipos de estrategia cuantitativa. En comparación con Aster, Lighter crece más lentamente pero construye una fuerte adherencia de usuarios, reflejando un modelo de penetración profunda impulsado por la reputación técnica y la co-construcción del ecosistema.

En general, la nueva generación de DEX de perpetuos demuestra distintas vías de adquisición de usuarios:

Hyperliquid: Ecosistema de desarrolladores B2B2C y distribución integrada en productos.
Aster: Expansión minorista impulsada socialmente a través de redes de referidos.
GRVT: Penetración del ecosistema institucional y de privacidad.
Lighter: Adopción técnica orgánica centrada en el rendimiento.

Mientras que los DEX de primera generación dependían de la minería y los airdrops, la segunda generación se basa en la autodistribución de productos y ecosistemas. Esta evolución en la capacidad de crecimiento determinará qué protocolos pueden escalar de manera sostenible más allá del entusiasmo inicial y construir redes financieras resilientes en la cadena.

Los datos en cadena revelan la verdadera salud del mercado de los DEX de perpetuos

En 2025, la competencia de DEX de perpetuos ya no se define por la interfaz de usuario o el bombo publicitario. En cambio, la distribución de liquidez y la actividad comercial real determinan la dominancia del protocolo. El volumen de operaciones se concentra cada vez más en plataformas con motores de emparejamiento nativos, ejecución de baja latencia y modelos de ingresos genuinos, mientras que los proyectos que dependen únicamente de incentivos comienzan a desvanecerse. Las métricas en cadena proporcionan la visión más clara de la robustez del protocolo y la retención de usuarios.

Hyperliquid: Un líder similar a CEX en liquidez y retención

A principios de noviembre de 2025, el volumen diario de operaciones de Hyperliquid se ha estabilizado en el rango de $1.5-2.5 mil millones, con picos que superan los $4 mil millones, superando a la mayoría de los intercambios centralizados de segundo nivel. Su TVL permanece alrededor de $2 mil millones, con más de 100,000 posiciones activas. Los datos en cadena muestran que su tasa de retención de traders (porcentaje de usuarios activos que repiten dentro de 30 días) alcanza el 48%, significativamente más alta que el promedio de la industria (alrededor del 22%).

Esta alta tasa de retención está estrechamente relacionada con su extremadamente baja latencia de emparejamiento y ecosistema de Builder, convirtiéndolo en la existencia más "similar a CEX" en estructuras de liquidez en cadena. Además, las tasas de financiación estables y el deslizamiento extremadamente bajo del oráculo de Hyperliquid también reflejan su profundidad de creación de mercado y estabilidad de emparejamiento.

Aster: Crecimiento multicadena y dominio minorista

Después de que Aster lanzara el acceso multicadena (ETH, BNB, Arbitrum, Solana) en el tercer trimestre de 2025, su TVL aumentó significativamente. Los datos más recientes muestran que su TVL ha superado los $1.4 mil millones, con un volumen diario de operaciones que fluctúa entre $800 millones y $1.2 mil millones. Aunque ligeramente inferior a Hyperliquid, su curva de crecimiento es más pronunciada, beneficiándose principalmente de airdrops de incentivos, recomendaciones de KOL y propagación social en cadena.

En términos de estructura de usuarios, Aster exhibe claras características minoristas: el valor promedio de transacción individual es de alrededor de $2,000 (en comparación con los $7,000 de Hyperliquid), pero su recuento total de usuarios activos es el más alto, lo que indica una sólida base de crecimiento de usuarios.

Lighter: Infraestructura L2 de grado profesional

La arquitectura L2 de Ethereum de Lighter garantiza baja latencia y ejecución rentable. Según el seguimiento de la comunidad Dune, su volumen diario estimado de operaciones es de alrededor de $300-500 millones, y su TVL también supera los $1.1 mil millones. Aunque su escala no es tan grande como las dos anteriores, su estructura de usuarios está altamente concentrada: el 1% superior de direcciones contribuye aproximadamente al 65% del volumen de operaciones, lo que indica una profunda participación de equipos cuantitativos profesionales.

Lighter funciona más como una infraestructura profesional especializada que como una plataforma impulsada por minoristas, destacando la importancia del rendimiento y la reputación técnica sobre la mera cantidad de usuarios.

GRVT: Crecimiento estable impulsado por el cumplimiento

Las características de privacidad de GRVT limitan la transparencia de los datos en cadena, pero según estadísticas cruzadas de los ecosistemas ZKsync y EigenLayer, su TVL es de alrededor de $27 millones, y su volumen diario de operaciones está entre $200-400 millones. Aunque la escala general es pequeña, su volumen de capital es estable, y su volatilidad es menor que proyectos similares.

Esto se alinea con su posicionamiento centrado en clientes institucionales, liquidaciones privadas y productos de renta fija. Su lógica de crecimiento es más parecida a un "Prime Brokerage en cadena": lento, constante y confiable.

En general, la nueva generación de DEX de perpetuos en 2025 exhibe tres características principales:

Concentración del volumen de operaciones: Hyperliquid y Aster combinados poseen más del 70% de la cuota de mercado.
Estructura de usuarios estratificada: Aster está orientado a minoristas, Lighter está enfocado profesionalmente, y GRVT está orientado institucionalmente.
Liquidez transparente: Los mecanismos de emparejamiento, liquidación y recompra son todos verificables en cadena, formando una nueva base de confianza.

La conclusión clave es que la liquidez ahora está impulsada por el rendimiento y la confianza, no meramente por incentivos, lo que señala una maduración del mercado de DEX de perpetuos hacia ecosistemas financieros sostenibles en cadena.

Más allá del rendimiento: La siguiente etapa de competencia de DEX de perpetuos

A medida que el rendimiento se homogeneiza gradualmente, la batalla se desplaza hacia la definición de la experiencia del usuario y los ciclos de valor sostenibles. La diferenciación clave ahora emerge en tres dimensiones: infraestructura técnica, modelos de ingresos e incentivos, y percepción del usuario.

Infraestructura técnica: Cadenas L1 vs. Estrategias L2 y multicadena

Hyperliquid: Cadena Layer1 completamente desarrollada internamente que garantiza latencia controlable, alto rendimiento e independencia de datos, formando un fuerte foso técnico. Desventaja: compatibilidad limitada con el ecosistema.
Aster: Camino híbrido—actualmente despliegue multicadena (BNB, Arbitrum, Solana) para una rápida adopción, con planes para una Aster Chain de desarrollo propio.
Lighter: Construido en Ethereum L2, hereda seguridad, liquidez y apertura del ecosistema, pero con restricciones de rendimiento compartido.
GRVT: Integración profunda con ZKsync, enfatizando la privacidad y el cumplimiento a nivel de protocolo.

Las cadenas de desarrollo propio ofrecen independencia en rendimiento y gobernanza pero un crecimiento más lento del ecosistema, mientras que las estrategias L2 y multicadena permiten una adquisición más rápida de usuarios e integración de liquidez.

Mecanismos de Ingresos e Incentivos: Deflación, Reembolsos e Incentivos del Ecosistema

Hyperliquid: Modelo basado en deflación que vincula las recompras de ingresos y las Tarifas de Constructor al valor del token, fomentando la sostenibilidad a largo plazo.
Aster: Los incentivos sociales y de referidos impulsan la distribución comunitaria, pero la dependencia de reembolsos puede inducir fluctuaciones de volumen a corto plazo.
Lighter: Los incentivos se centran en la co-construcción del ecosistema, con utilidad del token en staking, gobernanza y descuentos en tarifas de gas.
GRVT: Prioriza la confianza institucional y la privacidad, renunciando a mecanismos de alto rendimiento o deflacionarios.

Estos cuatro modelos representan cuatro caminos competitivos: crecimiento impulsado por deflación, impulsado socialmente, impulsado por tecnología e impulsado por confianza.

Experiencia de Usuario y Percepción de Marca: La Capa de Experiencia Descentralizada

La experiencia de usuario es ahora un factor decisivo para la adopción:

Hyperliquid: Visto como "Binance en cadena", atractivo para traders profesionales con alto rendimiento y liquidez profunda.
Aster : Amigable para minoristas, atrayendo usuarios mediante viralidad social, acceso multicadena e interfaces simples.
Lighter: Posicionado como un dYdX en cadena orientado al rendimiento, ideal para estrategias de alta frecuencia y traders avanzados.
GRVT: Posicionado como un DEX híbrido compatible con la privacidad, orientado a clientes institucionales, priorizando la confianza sobre la escala.

La percepción de marca, la experiencia de trading y la usabilidad del front-end se están convirtiendo en diferenciadores clave a medida que los DEX convergen en la tecnología subyacente.

En resumen, creemos que Hyperliquid es la mejor opción para traders profesionales, con liquidez profunda y tecnología líder, aunque tiene una barrera de entrada más alta para minoristas. Aster es más amigable para minoristas, atrayendo demanda especulativa con conveniencia multicadena y alto apalancamiento. Lighter se diferencia con comisiones cero + equidad verificada por ZK, posicionándose como "la pieza que faltaba en la infraestructura nativa de Ethereum", adecuado para arbitraje de alta frecuencia y usuarios minoristas. GRVT, con su posicionamiento único como el único DEX híbrido regulado, se enfoca en mercados institucionales y transacciones privadas, sacrificando escala por cumplimiento normativo.

La Lógica del Surgimiento de los Perp DEX: De Narrativa a Cambio de Paradigma

El auge de los Perp DEX de nueva generación es el resultado de avances técnicos, evolución en la percepción de los usuarios y revalorización del capital de la eficiencia en cadena. Esta convergencia ha transformado los derivados descentralizados de un concepto de nicho a una infraestructura escalable de alto rendimiento.

Avance Técnico: Rendimiento en Cadena a Nivel de CEX

Entre 2024-2025, los ZK-Rollups , L2 personalizados y cadenas de desarrollo propio alcanzaron un rendimiento de nivel de producción, permitiendo emparejamiento en cadena a velocidad de CEX sin comprometer la descentralización. La latencia se redujo de segundos a milisegundos, el rendimiento superó los límites de la red principal de Ethereum, y el L1 de Hyperliquid procesó más de 200.000 TPS. Los costos reducidos de gas hicieron viable el trading de alta frecuencia y de pequeño valor, democratizando el acceso y convirtiendo el trading en cadena en una infraestructura central para las finanzas inclusivas. Este salto convirtió el "trading descentralizado de alta eficiencia" de concepto a realidad.

Momento de Mercado: El Reequilibrio de Confianza Impulsa la Adopción

Después del evento FTX, los usuarios valoran cada vez más los mecanismos no custodios y transparentes sobre las alternativas centralizadas opacas. Años de educación de usuarios han reducido las barreras para la adopción en cadena, mientras que la presión regulatoria sobre los CEX redirigió el capital hacia DeFi. La convergencia de preparación técnica y crisis de confianza creó un entorno óptimo para que los nuevos Perp DEX surgieran y escalaran rápidamente.

Incentivos de Tokens y Volante Comunitario

A diferencia de los protocolos de primera generación que dependían de la minería de trading, los proyectos de nueva generación emplean modelos de tokens sofisticados y mecanismos de retorno de ingresos. Aster asignó el 53,5% de los tokens a la comunidad, mientras que los airdrops de Hyperliquid alcanzaron el 31%, permitiendo una rápida adquisición de liquidez e usuarios desde cero. Los mecanismos de ingresos pasaron de simples dividendos a recompras deflacionarias, mejorando el valor del token. Los ingresos anuales de Hyperliquid superan los 800 millones de dólares, utilizados en gran parte para recomprar HYPE, mientras que Aster aprovecha los mecanismos de colateral de rendimiento para reducir los costos de los usuarios y aumentar los retornos de staking. En comparación con los ingresos diarios de primera generación de 50.000-100.000 dólares, estos protocolos demuestran mejoras de órdenes de magnitud en el cierre económico e ingresos verificables.

Foso del Ecosistema: De Aplicación Única a Resiliencia a Nivel de Sistema

La capacidad de defensa a largo plazo ahora depende de la integración del ecosistema en lugar del rendimiento de aplicaciones aisladas. Hyperliquid integra más de 100 aplicaciones, incluido Polymarket, permitiendo la reutilización externa del flujo comercial y la liquidez. La agregación multicadena de Aster y el diseño nativo de Ethereum de Lighter reducen la fragmentación y profundizan la liquidez. La compatibilidad con EVM y las herramientas amigables para desarrolladores fomentan efectos de red, alentando el crecimiento continuo del ecosistema. El foso de los Perp DEX de nueva generación ha pasado del rendimiento por sí solo a la resiliencia a nivel de sistema y las ventajas del ecosistema componible.

El Futuro Panorama de los Perp DEX

Los Perp DEX de nueva generación han superado las limitaciones de los protocolos de primera generación en rendimiento, costo y transparencia a través de actualizaciones arquitectónicas, productos centrados en el usuario y tokenomics sostenibles. Hyperliquid lidera con su L1 de desarrollo propio y liquidez profunda, Aster impulsa la expansión minorista a través de la agregación multicadena, Lighter innova con trading de bajo costo verificado por ZK en Ethereum L2, y GRVT se dirige a mercados institucionales con privacidad y cumplimiento normativo.

Mirando hacia adelante, el éxito dependerá de la iteración tecnológica, el crecimiento del ecosistema y la resiliencia impulsada por la comunidad. La próxima ola de derivados descentralizados pasa de una carrera de rendimiento a una convergencia de confianza, eficiencia y percepción del usuario, dando forma al futuro de las finanzas en cadena.

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