Kiểm tra thu giữ giá trị mới của HYPE: USDC, ETF và việc định giá lại Hyperliquid

HYPE đã bước vào giai đoạn từ ngày 11-18 tháng 5 với một câu hỏi mới của thị trường: liệu các sản phẩm truy cập mới, tính thanh khoản của coin ổn định và cơ sở doanh thu của Hyperliquid có đủ để biện minh cho việc định giá lại Token rộng hơn hay không. Giai đoạn xúc tác bắt đầu với 21Shares THYP, một quỹ ETF Hyperliquid giao ngay với ngày thành lập được liệt kê là ngày 11 tháng 5, và sau đó mở rộng thông qua các tiêu đề truy cập tiếp theo như sự ra mắt của Bitwise BHYP vào ngày 15 tháng 5 và các cuộc thảo luận thị trường liên quan đến USDC/tính thanh khoản. Phản ứng của thị trường là rõ ràng, nhưng bằng chứng không phải là một chiều. Giá thực thi, khối lượng và nguồn vốn cho thấy một phản ứng xúc tác thực sự; dữ liệu doanh thu hỗ trợ Hyperliquid như một doanh nghiệp Sàn giao dịch đi trung tâm hoá Hợp đồng bền vững; dữ liệu coin ổn định cho thấy một lớp tính thanh khoản tập trung vào USDC; các sản phẩm ETF và ETP mở rộng quyền truy cập, nhưng chưa chứng minh được dòng tiền lớn từ tổ chức. CoinEx Research sẽ xem xét điều này thông qua việc định giá lại thị trường, tính thanh khoản của coin ổn định, thu nhập doanh thu, sản phẩm truy cập và rủi ro cung cấp.

Những điểm chính

Dữ liệu tính đến ngày 18 tháng 5 năm 2026.

• HYPE tăng khoảng 10.3% từ ngày 11 tháng 5 đến ngày 18 tháng 5, trong khi BTC, ETH, SOL và các Token Hợp đồng/DeFi tương đương được chọn giảm trong cùng khoảng thời gian.
• Hyperliquid Hợp đồng tạo ra khoảng 48.4 triệu đô la doanh thu trong 30 Ngày gần nhất và chiếm khoảng 94.7% doanh thu của nhóm Sàn giao dịch đi trung tâm hoá Hợp đồng tương đương được chọn.
• Địa chỉ hệ thống Hyperliquid được sử dụng làm đại diện Quỹ Hỗ trợ nắm giữ khoảng 44.32 triệu HYPE, trị giá khoảng 2.01 tỷ đô la dựa trên Giá thực thi ngày 18 tháng 5.
• Vốn hóa thị trường của HYPE là khoảng 10.74 tỷ đô la so với FDV khoảng 43.60 tỷ đô la, khiến vốn hóa thị trường / FDV ở mức khoảng 24.6%.

Xúc tác tháng 5 đã định giá lại HYPE thông qua Giá thực thi, Khối lượng và Nguồn vốn

Giai đoạn xúc tác của HYPE cho thấy một phản ứng thị trường rõ ràng. Từ ngày 11 tháng 5 đến ngày 18 tháng 5, HYPE tăng khoảng 10.3%, với khoảng 3.3 tỷ đô la khối lượng Giao dịch HYPE trên Hyperliquid. Nguồn vốn là tích cực trong 87.5% các quan sát hàng Giờ có sẵn, và nguồn vốn hàng Giờ trung bình tương đương khoảng 7.9% hàng năm đơn giản. Để tham khảo, nguồn vốn Hợp đồng BTC trong các giai đoạn quá nóng có thể duy trì mức 30%+ hàng năm, vì vậy chỉ số hiện tại của HYPE cho thấy xu hướng dài hạn nhưng bản thân nó không phải là một tín hiệu tập trung cực đoan.

Điểm quan trọng hơn là những gì biểu đồ có thể và không thể chứng minh. Nó hỗ trợ quan điểm rằng các nhà Giao dịch đã định giá lại HYPE trong giai đoạn sự kiện, và rằng động thái này không giới hạn trong một bản in mỏng duy nhất. Giá thực thi tăng, khối lượng hàng Giờ mở rộng, và nguồn vốn vẫn chủ yếu là tích cực.

Động thái này cũng trông mạnh mẽ hơn khi được đặt so với một bộ tiêu chuẩn đơn giản. Trong cùng giai đoạn 11-18 tháng 5, BTC, ETH, SOL và các Token Hợp đồng/DeFi tương đương được chọn đều giảm trong đợt kéo chuẩn, trong khi HYPE là tích cực trong cùng giai đoạn được sử dụng trong biểu đồ dưới đây.

Nguồn: CoinEx; Dữ liệu tính đến ngày 18 tháng 5 năm 2026

USDC đang trở thành lớp tính thanh khoản của Hyperliquid

Dữ liệu coin ổn định làm cho lập luận về tính thanh khoản trở nên cụ thể hơn. Đến ngày 18 tháng 5, USDC lưu hành trên Hyperliquid là khoảng 5.22 tỷ đô la, so với tổng nguồn cung coin ổn định khoảng 5.55 tỷ đô la. Điều đó đặt USDC ở mức khoảng 94.0% tổng nguồn cung coin ổn định của Hyperliquid.

Điều này quan trọng vì nó định hình câu chuyện liên quan đến USDC gần đây như một sự củng cố của một lớp tính thanh khoản hiện có, chứ không phải một lớp tính thanh khoản bắt đầu từ con số không. Biểu đồ chỉ sử dụng chuỗi cung cấp coin ổn định: nguồn cung lưu hành USDC và tổng nguồn cung coin ổn định trên Hyperliquid. Nó không trộn lẫn chuỗi kế toán giao thức với nguồn cung coin ổn định lưu hành.

Tỷ lệ 94% là quan trọng vì sự tập trung thay đổi cơ sở hoạt động. Nếu USDC chỉ chiếm 80% nguồn cung coin ổn định, tài sản thế chấp không phải USDC sẽ chiếm khoảng 20% cơ sở coin ổn định. Ở mức 94%, nguồn cung không phải USDC chỉ khoảng 6%. Điều đó có nghĩa là lớp tính thanh khoản của Hyperliquid tập trung vào USDC nhiều hơn, điều này có thể đơn giản hóa độ sâu tài sản thế chấp, thiết kế sản phẩm và trải nghiệm Giao dịch xung quanh một Tài sản thanh toán chiếm ưu thế.

Đối với HYPE, chuỗi nhân quả vẫn gián tiếp: độ sâu coin ổn định có thể hỗ trợ khả năng tài sản thế chấp và hoạt động Giao dịch; hoạt động Giao dịch có thể hỗ trợ doanh thu giao thức; doanh thu chỉ quan trọng đối với HYPE nếu nó chảy qua các cơ chế cấp Token như hoạt động Quỹ Hỗ trợ, đốt, Staking/nhu cầu bảo mật hoặc các ưu đãi hệ sinh thái khác. Do đó, biểu đồ trên hỗ trợ khả năng hoạt động, không phải là một số nhân doanh thu được định lượng và bản thân nó không phải là việc nắm bắt giá trị Token trực tiếp.

Doanh thu Hyperliquid biến HYPE thành một thử nghiệm nắm bắt giá trị

Bằng chứng cơ bản mạnh nhất đến từ doanh thu. Hyperliquid Hợp đồng tạo ra khoảng 48.4 triệu đô la doanh thu trong 30 Ngày gần nhất và chiếm khoảng 94.7% doanh thu trong nhóm Sàn giao dịch đi trung tâm hoá Hợp đồng tương đương được chọn. Điều đó khiến Hyperliquid nổi bật không chỉ là một địa điểm được chú ý cao, mà còn là một động cơ doanh thu trong nhóm đối thủ cạnh tranh mô hình kinh doanh trực tiếp của nó.

Cấu trúc ba bảng điều khiển rất quan trọng. Bảng điều khiển trên cùng cho thấy khoảng cách tuyệt đối giữa Hyperliquid và các Sàn giao dịch đi trung tâm hoá Hợp đồng tương đương khác. Bảng điều khiển giữa loại bỏ Hyperliquid để người đọc có thể nhìn thấy các đối thủ nhỏ hơn rõ ràng hơn. Jupiter Hợp đồng Exchange là đối thủ duy nhất đôi khi đạt được quy mô đáng kể, trong khi GMX V2 Hợp đồng, dYdX V4 và Drift Trade vẫn nhỏ hơn nhiều trong tập dữ liệu này. Bảng điều khiển dưới cùng thêm màn hình định giá, giúp kết nối biểu đồ doanh thu với câu hỏi về Token thay vì để "sự thống trị doanh thu" như một chỉ số giao thức độc lập.

Doanh thu đó cũng mang lại cho người nắm giữ một điểm neo định giá. Doanh thu 30 Ngày gần nhất của Hyperliquid khoảng 48.4 triệu đô la hàng năm hóa thành khoảng 581 triệu đô la khi nhân với 12. So với vốn hóa thị trường của HYPE khoảng 10.74 tỷ đô la, điều đó ngụ ý một bội số doanh thu khoảng 18.5 lần. Bảng P/S của biểu đồ cho thấy HYPE dưới JUP và DYDX trên màn hình này, nhưng trên GMX. Đây không phải là một mô hình định giá kiểu vốn chủ sở hữu đầy đủ, bởi vì vốn hóa thị trường Token là các đại diện giao thức không hoàn hảo, nhưng nó là một màn hình hữu ích để xem liệu thị trường đang định giá HYPE như một Tài sản liên quan đến doanh thu hay chỉ là một Token câu chuyện.

Nguồn: CoinEx Research, DefiLlam; Dữ liệu tính đến ngày 18 tháng 5 năm 2026

Lưu ý quan trọng: vốn hóa thị trường Token JUP, DYDX và DRIFT là các đại diện không hoàn hảo cho các luồng doanh thu cụ thể được hiển thị trong DefiLlama, và doanh thu 30 Ngày gần nhất của DRIFT là bằng không trong chuỗi được trích xuất. Do đó, bảng này nên được đọc như một màn hình định giá, chứ không phải là một mô hình giá trị hợp lý chính xác.

Đây là cốt lõi của thử nghiệm nắm bắt giá trị HYPE. Nếu Hyperliquid có thể duy trì sự thống trị doanh thu, các cơ chế Token như hoạt động Quỹ Hỗ trợ, đốt, Staking/nhu cầu bảo mật và các ưu đãi hệ sinh thái có một cơ sở mạnh mẽ hơn để hoạt động. Nhưng kết luận vẫn cần sự kỷ luật. Sự thống trị doanh thu không giống như sự tăng giá Token tự động. Câu hỏi liên quan là liệu doanh thu, thực hiện cấp Token, sự tham gia Staking và quyền truy cập thị trường có tiếp tục củng cố lẫn nhau theo thời gian hay không.

Cách HYPE nắm bắt doanh thu Hyperliquid

Kênh trực tiếp để theo dõi không phải là một khoản cổ tức phí theo tỷ lệ. Dựa trên tập dữ liệu chính thức/API-first được sử dụng ở đây, cách diễn giải rõ ràng hơn là kinh tế phí Giao dịch có thể đến HYPE thông qua con đường Quỹ Hỗ trợ / đốt và thông qua nhu cầu mạng liên quan đến Staking. Điều đó khác với việc nói rằng mọi đô la doanh thu giao thức đều tự động được chuyển cho người nắm giữ Token.

Ảnh chụp nhanh hiện tại là vật chất. Địa chỉ hệ thống Hyperliquid được sử dụng làm đại diện Quỹ Hỗ trợ nắm giữ khoảng 44.32 triệu HYPE tính đến API ngày 18 tháng 5. Sử dụng cùng cơ sở Giá thực thi HYPE ngày 18 tháng 5 như biểu đồ trên, Vị thế đó trị giá khoảng 2.01 tỷ đô la, bằng khoảng 18.7% nguồn cung lưu hành và 4.6% tổng nguồn cung. Điều này làm cho Quỹ Hỗ trợ trở thành một trong những biến số cấp Token quan trọng nhất để người nắm giữ theo dõi.

Hạn chế là dữ liệu dòng chảy. Số dư Quỹ Hỗ trợ hiện tại không giống như việc thực hiện mua lại đã được xác minh từ ngày 11-18 tháng 5. Để chứng minh hiệu ứng mua lại trong giai đoạn xúc tác, lớp dữ liệu tiếp theo sẽ cần các khoản điền Quỹ Hỗ trợ lịch sử, các chuyển động ví hoặc hồ sơ đốt được chuẩn hóa theo Ngày. Staking cũng nên được định hình cẩn thận: nó có thể tạo ra nhu cầu xác thực/bảo mật và hỗ trợ các cấu trúc ETP liên kết với Staking, nhưng tập dữ liệu này không xác minh việc chia sẻ phí với người Staking.

Tập hợp đối tượng cũng được thu hẹp một cách có chủ ý. Nó so sánh chuỗi doanh thu Sàn giao dịch đi trung tâm hoá Hợp đồng từ DefiLlama và không nên được sử dụng để tuyên bố sự thống trị trên tất cả các danh mục DeFi. Các giao thức cho vay, AMM giao ngay và các nền tảng tái Staking tuân theo các mô hình kinh doanh khác nhau và không nên được trộn lẫn vào biểu đồ này mà không có một khuôn khổ riêng.

ETF biến HYPE thành một sản phẩm truy cập tổ chức

Lớp truy cập của HYPE đang mở rộng. Ảnh chụp nhanh bao gồm 21Shares THYP, 21Shares TXXH, Bitwise BHYP, Bitwise Europe BHYP và CoinShares LIQD. Điều đó mang lại cho HYPE nhiều đường ray ETF và ETP trên các định dạng sản phẩm của Hoa Kỳ và Châu Âu, bao gồm tiếp xúc giao ngay, tiếp xúc đòn bẩy và các cấu trúc liên kết với Staking.

Giải thích đúng là quyền truy cập, không phải nhu cầu đã được xác nhận. Các trang chính thức trong tập dữ liệu đã thu thập tiết lộ AUM cho 21Shares THYP khoảng 11.64 triệu đô la, 21Shares TXXH khoảng 1.47 triệu đô la và Bitwise Europe BHYP khoảng 0.36 triệu đô la. Đó chỉ là khoảng 13.5 triệu đô la AUM được tiết lộ trên ba sản phẩm, so với khoảng 10.7 tỷ đô la vốn hóa thị trường của HYPE. Bitwise US BHYP và CoinShares LIQD không tiết lộ AUM hoặc khối lượng trong các trang chính thức thô được thu thập cho ảnh chụp nhanh này.

Sự khác biệt đó là quan trọng. Dải trên cùng của biểu đồ là điểm đọc chính: AUM được tiết lộ khoảng 13.5 triệu đô la so với khoảng 10.7 tỷ đô la vốn hóa thị trường của HYPE. Việc ra mắt sản phẩm có thể giảm ma sát cho các tổ chức, cố vấn và người dùng tài khoản môi giới, nhưng AUM được tiết lộ hiện tại quá nhỏ để được coi là một yếu tố thúc đẩy Giá thực thi ngắn hạn. Tuyên bố mạnh mẽ hơn là HYPE đang trở nên dễ dàng phân bổ hơn thông qua các gói quen thuộc. Tuyên bố yếu hơn, không được hỗ trợ sẽ là nhu cầu của tổ chức đã lớn hoặc đang tăng tốc. Tuyên bố đó cần dữ liệu AUM, dòng chảy và khối lượng theo chuỗi thời gian.

FDV và rủi ro mở khóa xác định thử nghiệm HYPE tiếp theo

Trường hợp tích cực hiện gặp phải hai hạn chế: cấu trúc định giá và rủi ro cung cấp. Tính đến ngày 18 tháng 5, vốn hóa thị trường của HYPE là khoảng 10.74 tỷ đô la, trong khi FDV là khoảng 43.60 tỷ đô la. Điều đó ngụ ý vốn hóa thị trường / FDV khoảng 24.6%, để lại một sự vượt trội đáng kể về dài hạn ngay cả khi các hàng mở khóa ngắn hạn trông có thể quản lý được.

Biểu đồ tách ba rủi ro liên quan nhưng khác nhau. Bảng điều khiển trên cùng cho thấy khoảng cách cấu trúc giữa vốn hóa thị trường và FDV. Bảng điều khiển giữa cho thấy các sự kiện mở khóa năm 2026 được ghi lại đến tháng 5. Tổng số các sự kiện mở khóa đó chỉ là một phần nhỏ của vốn hóa thị trường, với hàng ngày 6 tháng 5 gần nhất khoảng 18.4 triệu đô la và hàng lớn nhất được hiển thị vào ngày 6 tháng 1 khoảng 29.9 triệu đô la. Trong tập dữ liệu này, tất cả các sự kiện mở khóa được ghi lại đều được phân loại là Người đóng góp cốt lõi.

Điều đó hỗ trợ một kết luận có chừng mực: FDV vẫn là một rủi ro dài hạn, nhưng các hàng mở khóa từ tháng 1 đến tháng 5 có sẵn không cho thấy một cú sốc cung cấp lớn ngay lập tức. Lưu ý là FDV lịch sử được ước tính bằng Giá thực thi CoinGecko nhân với tổng nguồn cung hiện tại, và các hàng mở khóa được ghi lại không nên được coi là một bản đồ hoàn chỉnh của tất cả các sự pha loãng trong tương lai.

Bảng điều khiển dưới cùng thêm sự phân biệt thứ hai đó: trần dự kiến so với các yêu cầu thực tế. Phương pháp luận của Tokenomist định hình trần dự kiến của Người đóng góp cốt lõi ở mức khoảng 9.92 triệu HYPE mỗi tháng. Trên cơ sở trần đó, từ tháng 5 đến tháng 12 năm 2026 sẽ đại diện cho khoảng 79.3 triệu HYPE, hoặc 8.2% tổng nguồn cung, và một năm 2027 đầy đủ sẽ đại diện cho khoảng 119.0 triệu HYPE, hoặc 12.4% tổng nguồn cung. Nhưng các hàng thực tế được ghi lại trong tập dữ liệu hiện tại nhỏ hơn nhiều: tổng số hàng Người đóng góp cốt lõi từ tháng 1 đến tháng 5 năm 2026 được ghi lại là khoảng 2.19 triệu HYPE, hoặc 0.23% tổng nguồn cung. Do đó, câu hỏi đúng của người nắm giữ không chỉ là "lịch trình mở khóa lý thuyết là gì?" mà là "bao nhiêu trong số trần đó thực sự được yêu cầu và hấp thụ bởi độ sâu thị trường?"

Đối với HYPE, thử nghiệm tiếp theo là liệu thị trường có tiếp tục thưởng cho các yếu tố cơ bản trong khi theo dõi các rủi ro này hay không. Trường hợp tăng giá sẽ cần sự dẫn đầu doanh thu bền vững, tính thanh khoản USDC sâu hơn, tăng trưởng sản phẩm truy cập minh bạch và khả năng hấp thụ nguồn cung có thể quản lý được. Trường hợp giảm giá sẽ mạnh hơn nếu nguồn vốn trở nên đông đúc, các sản phẩm truy cập không thu hút được Tài sản đáng kể, thị phần doanh thu suy yếu hoặc các lo ngại về FDV bắt đầu chi phối câu chuyện.

Những gì người nắm giữ HYPE nên theo dõi tiếp theo

Bằng chứng hiện tại hỗ trợ một khung "thử nghiệm nắm bắt giá trị". HYPE có nhiều hơn một chất xúc tác ngắn hạn: nó có sự định giá lại thị trường, quy mô doanh thu, một lớp coin ổn định tập trung vào USDC và quyền truy cập sản phẩm mở rộng. Nhưng dữ liệu không hỗ trợ kết luận rằng dòng tiền tổ chức đã mạnh, rằng việc mở rộng đòn bẩy đã được xác nhận, hoặc rằng doanh thu tự động chảy vào Giá thực thi Token.

Đối với người nắm giữ HYPE và người dùng tiền điện tử theo dõi Token, giai đoạn tiếp theo phụ thuộc vào năm tín hiệu xác minh. Câu hỏi hữu ích không chỉ là liệu mỗi tín hiệu có tích cực hay không, mà là khi nào nó bắt đầu suy yếu.

Đó là lý do tại sao cách diễn giải hữu ích hơn không phải là liệu HYPE đã "thắng" trong việc định giá lại hay chưa. Mà là liệu doanh thu, tính thanh khoản của coin ổn định, quyền truy cập sản phẩm và kỷ luật cung cấp có thể kết hợp thành nhu cầu Token bền vững hay vẫn là những câu chuyện tăng giá riêng biệt.

Thông báo miễn trách: Nội dung này chỉ mang tính chất tham khảo và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Thông tin có thể không đầy đủ hoặc không chính xác. Vui lòng tự nghiên cứu; tác giả không chịu trách nhiệm về các tổn thất.