解锁链上资产时代：真实世界资产（RWA）代币化革命（第一部分）

介绍

真实世界资产(RWA)通证化是推动机构采用和传统金融(TradFi)与去中心化金融(DeFi)更广泛融合的关键驱动力。截至2025年6月，与RWA相关的协议已锁定价值127亿美元，在更清晰的监管框架和不断发展的链上基础设施下，通证化的美国国债和私人信贷领域增长迅速。

CoinEx Research认为RWA正从早期实验阶段发展到机构采用阶段——标志着链上资产时代的到来。本报告分享了CoinEx Research对RWA格局的见解，分为两部分：第一部分探讨链上资产时代的基础推动因素，而第二部分则转向应用层面——分析通证化资产类别，如国债、信贷、股票、债券和商品，以及推动增长的关键参与者和产品结构。

市场格局：从稳定币到国债-RWA，市场集中但加速发展

真实世界资产(RWA)涵盖了多样化的通证化链下资产——包括稳定币、美国国债、商品、私人信贷、股权和债券。根据世界经济论坛的数据，通证化资产的总可寻址市场最终可能达到数百万亿美元。截至2025年6月，与RWA相关的协议已锁定127亿美元的价值，年初至今增长69%，同比增长282%。

尽管市场扩张，但仍然高度集中：稳定币占RWA总市值的94.9%(2383亿美元)，其次是国债占2.94%(73亿美元)和商品占0.63%(15亿美元)。通证化国债的崛起——由贝莱德和富兰克林邓普顿等机构发行商引领——推动了这一增长，仅贝莱德的BUIDL基金就达到了25亿美元的总锁仓价值(TVL)，在该细分市场占有44%的市场份额。

按关键资产类别细分(截至2025年6月):

• 稳定币(2383亿美元，+主导地位): 与法币挂钩的代币是链上流动性和结算的基础；日交易量超过PayPal。
• T 通证化国债(73亿美元，同比增长933%): 增长最快的细分市场，由贝莱德(BUIDL)和富兰克林(BENJI)等Reg D/S发行商推动。
• 私人信贷(25.7亿美元，环比增长5.8%): 为DAO和基金提供的高收益债务；Maple Finance领先，占活跃贷款的67%。
• 通证化商品(15.7亿美元): 以黄金/白银代币(PAXG, XAUT)为主，用作DeFi中的抵押品。
• 另类基金(5.67亿美元): 为机构配置者提供的通证化对冲类产品。
• 通证化股权(3.65亿美元，环比下降7.2%): 通过Backed和Swarm等平台为全球零售提供股票访问。
• 非美国主权债券(2.37亿美元): 欧元区和瑞士试点表明早期采用。
• 公司债券(1600万美元): 仍属小众但在监管框架下结构上可行。

随着机构参与者探索稳定币以外的新型RWA，监管明确性正成为进一步采用的关键推动因素——尤其是在国债和私人信贷等收益型资产方面。

RWA基础设施：发行、合规和结算

通证化堆栈：从法律结构到链上交易

真实世界资产(RWA)的通证化将传统金融工具带入可编程的区块链生态系统。这一过程不仅仅是技术性的——它深深植根于法律、托管和合规基础设施。一个强大的RWA发行管道依赖于五个关键层面。

1. 法律基础：真实资产，真实合规

每个RWA代币都始于链下。基础是通过反映传统金融工作流程的受监管中介机构建立的。特殊目的载体(SPV)隔离法律所有权并限制责任，而持牌资产管理人则构建投资组合。托管人——如纽约梅隆银行或CACEIS——持有底层的国债、债券或商品。

贝莱德的BUIDL和富兰克林邓普顿的BENJI体现了这种架构。两者都由受监管的美国货币市场基金支持，通过Securitize在SEC监督下发行。这些代币不是合成的——它们是法律持有和审计资产的链上镜像。

2 验证和估值：由预言机锚定的信任

为了维持代币的可信度，底层资产必须定期验证。以国债为支持的代币依赖于托管证明和储备证明。对于主观资产如房地产或知识产权，第三方评估和法律文件是强制性的。

Chainlink等预言机作为关键中间件，提供储备证明、价格馈送和实时证明。它们确保链下资产状态与链上代币状态之间的一致性——使预言机成为必不可少的信任基础设施。

3 链上发行：标准化、许可制、可编程

一旦验证，代币就使用标准智能合约发行——最常见的是用于可替代资产的ERC-20。以太坊仍然是主导的发行层，其次是Base、Polygon和Stellar。然而，仅有代币标准是不够的。

机构RWA代币在合约层面纳入转账限制。通过Securitize等平台实施白名单、地理围栏和投资者分类等权限。例如，BUIDL部署在多条链上，但通过嵌入式合规模块强制执行严格的转账逻辑。

4 合规与身份：KYC/AML和访问控制

为了符合欧盟MiCA和美国GENIUS法案等监管框架，发行商整合了KYC和AML工作流程。Securitize ID和Tokeny等平台处理身份验证，而新兴的零知识(ZK)解决方案提供保护隐私的合规方式。

代币访问仅限于经过验证的钱包，交易通常仅限于特定司法管辖区或投资者类别。这些身份约束不是可选的——它们是通证化堆栈中的核心基础设施。

5 交易与赎回：代码中的自动合规

代币可以通过法币或USDC认购，并直接铸造到合规地址。在二级市场上，转账通过DEX或许可场所进行——尽管每笔交易都必须符合嵌入的司法管辖逻辑。

以太坊作为通证化RWA的机构结算层

以太坊已成为通证化RWA的机构锚点。自2024年初以来，以太坊在非稳定币RWA活动中占据了越来越大的份额——现在占该细分市场总TVL的59%以上。

这种主导地位是由以太坊基础设施的可组合性和成熟度推动的。贝莱德的BUIDL基金，管理资产达27亿美元，将其93%的供应分配到以太坊。该网络支持与Aave和Uniswap等DeFi协议的深度集成，以及Securitize和Chainlink等机构合规层。

这种主导地位是由以太坊基础设施的可组合性和成熟度推动的。贝莱德的BUIDL基金，管理资产达27亿美元，将其93%的供应分配到以太坊。该网络支持与Aave和Uniswap等DeFi协议的深度集成，以及Securitize和Chainlink等机构合规层。

以太坊的RWA构成也高度机构化：以太坊上约76%的通证化RWA是国债，而约20%是PAXG等商品支持的代币。其他链——zkSync、Stellar和Base——也托管RWA部署，但通常面临生态系统碎片化和过度依赖单一发行商或产品线的问题。

随着RWA从试点转向规模化，以太坊仍然是首选的结算层——这得益于信任、可组合性和符合监管的基础设施。

监管顺风：催化机构级RWA采用

据观察，监管明确性正在迅速将RWA从实验性概念转变为可投资、适合机构的产品。特别是，像代币化国债和私人信贷这样的收益型资产从这一转变中受益最多，因为全球监管机构正在建立更清晰的合规路径。

自2024年初以来，包括美国、欧盟、新加坡和香港在内的司法管辖区已经引入了针对代币化的监管框架或沙盒。美国SEC对代币化证券采取了相对宽松的方法，允许像BlackRock的BUIDL这样的产品在Reg D和Reg S豁免下推出。同时，欧洲的MiCA框架已经生效，为稳定币和特定RWA建立了正式规则。最近，美国参议院通过了GENIUS法案，进一步在联邦层面验证了代币化资产。

这些发展共同将RWA——尤其是国债和私人信贷——定位为首批达到机构规模的实体资产类别。随着合规障碍的消除，对代币化市场的资本配置正在加速。

挑战和战略展望

监管碎片化和结构性风险

虽然监管明确性正在催化RWA的机构采用，但仍然存在几个结构性挑战。这些摩擦点不仅将塑造代币化的步伐，还将影响未来几年不同资产类别的设计和可行性。

1.监管碎片化仍然是瓶颈

全球监管不一致性——涵盖KYC、AML、证券法和税收——创造了复杂的合规环境。欧盟的MiCA(2025)提供了稳定币和RWA框架，但全球协调性不足。在美国，GENIUS法案已通过参议院，但仍在等待完整的立法批准。

2 托管中心化风险

RWA的发行、托管和赎回通常依赖于中心化实体（如托管人、审计师），引入信任和失败风险。稳定币和RWA基金依赖第三方认证——任何透明度的缺失都可能侵蚀信心。

3 法律和合同不确定性

代币化资产的所有权、执行和责任在法律上仍然模糊。几乎没有法律先例存在；合同需要由专业法律团队持续更新。

4 流动性和市场需求

除了稳定币和国债外，大多数RWA类别面临有限的采用和低流动性。机构资本仍然谨慎，而加密原生需求占主导地位——创造了一个碎片化的融资环境。

2 展望：先基础设施，后资产

尽管如此，发展方向是明确的。机构参与正在加速——由BlackRock、高盛和富达等熟悉的参与者推动——同时，一波新的专为RWA打造的区块链（如Plume、Converge、Plasma）正在出现，以弥合合规与可组合性之间的差距。同时，RWA平台与DeFi原语（AMM、借贷市场、DAO）之间更深入的整合正开始在链上工作流程中释放实体世界收益。

基础已经奠定——但真正的考验在于基础设施如何在不同资产类型、监管区域和流动性特征中扩展。

结论：为链上资本市场铺设轨道

监管、基础设施和机构需求的融合正为RWA超越稳定币的规模化奠定基础。然而，下一阶段的采用将取决于不同资产类别如何在不同程度的监管、可组合性和投资者需求下发展。

展望未来，下一阶段——在第二部分详述——将探讨这些基础要素如何转化为多样化的链上资产类别。我们将分析国债、私人信贷、股权、主权债券和商品的代币化市场，解析它们独特的监管挑战、设计选择和市场动态。这些见解共同描绘了RWA成为机构区块链金融基石的路径。