简述

四月是比特币的复苏月，但并非纯粹的风险偏好月。比特币在四月上涨了约12%，从年初的疲软中反弹，并在月底回升至7万美元以上。主要驱动因素不仅是现货势头，还有机构需求的回归：美国现货比特币ETF在四月录得19.7亿美元的净流入，是2026年最强劲的月度数据，远高于三月的13.7亿美元。然而，表面之下，DeFi正在经受压力测试。KelpDAO的2.92亿美元漏洞利用导致Aave面临高达2.3亿美元的潜在坏账，并引发了120亿美元的TVL流出，资金转向Spark和Morpho等隔离市场借贷平台。宏观背景强化了这种分歧。霍尔木兹海峡仍然有效关闭，布伦特原油一度突破126美元，美联储在鲍威尔最后一次FOMC会议上以8-4的投票结果维持利率不变——这是自1992年以来异议最多的一次。市场目前预计2026年将零次降息。

我们认为，四月非常清楚地揭示了市场的新结构：比特币现在拥有持续的、受监管的ETF买盘，而更广泛的加密货币市场仍然对宏观冲击和协议层面的交易对手风险高度敏感。比特币正变得越来越机构化；DeFi和山寨币仍在通过风险溢价的视角重新定价。我们对第二季度保持建设性态度，并将Warsh领导下的美联储信息和CLARITY法案修订窗口视为两个重要变量。

ETF买盘与DeFi流血

比特币四月的反弹之所以重要，是因为它的来源，而不是它的去向。比特币从6万美元中期回升，并推高至7.9万至8万美元的阻力区，但并未完全重新定价为广泛的牛市突破。这种强势集中在比特币本身和ETF相关的资金流；在KelpDAO/Aave事件之后，DeFi风险资产仍面临压力。

ETF数据是本月最明确的积极信号。美国现货比特币ETF在四月吸收了20亿美元，在经历了一月和二月的流出后，使年初至今的资金流回到了正值区域。

反弹的性质才是最重要的。四月看起来更像是投资组合配置交易，而不是风险偏好信念——机构投资者利用ETF工具买入下跌，而加密原生资本在DeFi压力事件后转为防御。结果是一个双速市场：即使DeFi和山寨币复杂体的一部分正在积极去风险化，比特币仍能保持弹性。

在监管方面，CLARITY法案仍然是焦点，但在参议院失去了动力，因稳定币收益率的未决问题而受阻。Galaxy的四月更新将该法案描述为仍然可行，但时间越来越紧迫，如果谈判取得进展，五月可能会进行修订。

在香港，香港金融管理局向Anchorpoint Financial Limited和香港上海汇丰银行有限公司授予了稳定币发行人牌照，均于2026年4月10日生效。受监管的稳定币不仅仅是交易工具；它们是“现金部分”，本质上是RWA、代币化存款和其余机构链上金融的链上结算货币。

我们认为，香港的稳定币框架被低估了。对于机构而言，问题从来都不是USDT或USDC在技术上是否可行——问题在于会计、法律和合规团队能否批准现金工具。我们认为，本地许可的港元稳定币制度弥补了香港RWA堆栈中最后一个主要空白，该堆栈已经包括许可的交易所框架（VASP）、证监会的代币化规则以及在法律、会计和金融领域成熟的专业服务基础。

石油似乎吞噬了降息

宏观经济仍然是加密货币最大的外部制约因素。霍尔木兹海峡危机继续主导能源市场，该水道有效关闭，全球约20%的石油和天然气供应被切断。布伦特原油一度突破126美元，随后回落至114美元左右。

石油现在正作为通胀传导渠道发挥作用。原油价格上涨直接导致汽油、运输、生产成本和通胀预期上升，这直接压缩了美联储降息的空间。加密货币投资者一直指望的流动性叙事，即支撑更广泛的风险资产反弹，目前已不复存在。

4月28日至29日的FOMC会议是杰罗姆·鲍威尔作为主席的最后一次会议，它带来了多年来最戏剧性的分歧投票。委员会投票决定连续第三次将联邦基金利率维持在3.5%–3.75%，但投票结果是8-4，这是自1992年10月以来异议最多的一次，其中一名成员倾向于降息，三名成员反对声明的宽松倾向。凯文·沃什现在正稳步走向主席职位，预计将在六月主持他的第一次FOMC会议。

来源：CME FedWatch；数据截至2026年5月2日

市场已经100%预期维持利率不变，会后反应证实了衍生品市场已经预示的：投资者现在预计2026年和2027年都不会降息。年初时，期货市场预计2026年将降息一到两次；伊朗冲击和能源价格的通胀传导已将这一预期降至零。

我们认为，比特币越来越像是一种由ETF需求支撑的宏观储备资产，而山寨币仍然像流动性久期资产一样交易。如果美联储维持利率不变且油价保持高位，市场可能会继续为比特币流动性支付溢价，同时继续惩罚复杂、杠杆化或反射性的DeFi敞口。

KelpDAO/Aave事件：DeFi的压力测试

4月18日，攻击者利用KelpDAO基于LayerZero的跨链桥中的漏洞，铸造了约116,500个无支持的rsETH代币——约占流通供应量的18%，价值约2.92亿美元。关键是，攻击者并未在市场上抛售。相反，他们将约89,567个rsETH存入Aave V3作为抵押品，并借入了约1.9亿美元的真实封装ETH（WETH）以及以太坊和Arbitrum上的其他资产。

Aave的定价预言机检查市场价值但不检查抵押品来源，继续以漏洞利用前的价格评估rsETH。当Aave冻结rsETH市场时，1.9亿美元的真实ETH已经流失。该漏洞并未损害Aave的合约——Aave的系统完全按设计运行——但该协议留下了受损的抵押品，并面临1.24亿美元（如果损失分摊给所有rsETH持有者）到2.3亿美元（如果损失仅限于L2网络）之间的潜在坏账。

市场反应迅速而剧烈。Aave的TVL从264亿美元降至约141亿美元，流出超过120亿美元。

作为回应，Aave和主要DeFi协议联盟发起了DeFi United，这是一项协调的行业努力，旨在为rsETH重新注资，并防止损失在Aave用户之间社会化。截至4月27日，承诺的总额已超过3亿美元，尽管大部分支持仍需治理批准。

我们认为，这是一次真正的压力测试，DeFi通过了，但并非没有损害。资金并未真正离开DeFi，而是进行了轮换。MakerDAO/Sky生态系统中的Spark在此期间的TVL从38亿美元增至47亿美元。Morpho的流出量不大，TVL从78亿美元降至71亿美元，但其围绕Morpho Blue和精选Vaults构建的模块化和隔离市场架构现在看起来具有结构性优势。

我们预计在再质押、LST和LRT复杂体中将出现更广泛的重新定价，投资者将重新评估干净ETH敞口与分层ETH敞口的成本。再质押作为抵押品也需要重新思考。更重要的是，KelpDAO/Aave事件并非孤立发生。此前，四月发生了一系列重大安全事件，包括Drift、Hyperbridge、Grinex和Rhea Finance。这并不意味着DeFi已损坏。这意味着市场需要更诚实地对待风险。在熊市中，可组合性成为传染渠道。

值得关注的关键图表

$BTC：本月BTC上涨约11.8%，逐渐收复75,000美元水平，在触及交易通道上限后回落，有助于显著缓解市场情绪。它现在正在测试75,000美元作为支撑。如果重新测试失败，可能会打开跌至68,000–72,000美元区间的通道。从更高时间框架来看，BTC尚未突破其EMA趋势线的阻力。反弹也缺乏强劲、高成交量的看涨蜡烛图，这表明空头尚未完全投降。

比特币的DVOL（隐含波动率）已回落至近六个月以来的最低水平，表明市场正在等待下一个催化剂来触发新的上涨。

$ZEC：本月ZEC上涨约33%，最高涨幅达56%，显著跑赢大盘。在4月7日至9日强劲看涨蜡烛图的急剧反弹之后，ZEC进入了盘整阶段。在最近的BTC回调期间，它也表现出相对强势。$ZEC可能会在恢复反弹趋势之前重新测试300美元左右的区域。

SpaceX引领IPO前FOMO

IPO前市场最近非常火爆，尤其是在SpaceX、OpenAI和Anthropic等超级独角兽周围，它们被视为2026年最重要的潜在IPO资产。四月，路透社将这三家公司归为可能推动大规模IPO浪潮的核心公司。与此同时，领先人工智能公司在私人二级市场的定价显示出显著波动；独立的市场报告显示，Anthropic一度在二级市场隐含估值接近1万亿美元。

SpaceX是四月IPO前兴奋的焦点。多家媒体在四月初报道称，SpaceX已秘密提交IPO文件，目标估值约为1.75万亿美元，并可能最早在六月上市。路透社随后报道称，该公司计划举行分析师日，此举表明它正在为与分析师和投资者进行更结构化的接触做准备。四月下旬，路透社关于SpaceX秘密S-1的报道进一步强调了与人工智能、天基数据中心和芯片供应相关的风险和长期抱负。

稳定币流动性支持复苏案例

四月稳定币流入达到50亿美元，是近六个月以来的最高月度水平。加上二月至四月录得的流入，这已完全抵消了一月出现的70亿美元流出。尽管四月地缘政治不稳定和宏观条件趋紧，加密货币流动性正在加速改善。GENIUS法案也在有序推进，可能进一步加速机构资本流入该领域。我们对第二季度的更广泛市场前景保持建设性态度，同时密切关注美联储的政策轨迹。

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