大家好。备受期待的Berachain第五季度终于到来。在本报告中，我们将对Berachain生态系统进行全面分析，探讨其技术架构、经济激励机制以及投资者和用户可以采取的机会。

要点总结

Royco的26亿美元预存款：Royco已吸引超过26亿美元的预启动存款，确保了充足的首日流动性。随着流动性证明(PoL)和贿赂市场即将激活，生态系统的创新飞轮即将接受真正的考验，为新形式的游戏创造令人兴奋的潜力。

当前玩法：由于PoL尚未激活，且只有少数项目完成了代币生成事件(TGE)，二级市场交易目前相对有限。不过，许多项目预计将很快举行TGE以利用PoL激励。同时，对收益感兴趣的用户可以探索Bera Hub和Infrared，其顶级资金池提供超过100%的年化收益率。

PoL飞轮的主要风险：PoL机制依赖于BGT质押收益率保持高于BGT兑换BERA的比率。如果质押者倾向于交换（可能出售）BGT而不是继续质押，这表明流动性激励可能无法持续。

简介

Berachain由一群最初通过Olympus DAO社区和备受关注的Bong Bears NFT项目建立联系的DeFi爱好者创立。该项目在两轮融资中筹集了超过1.42亿美元，得到了Polychain Capital、OKX Ventures和Hack VC等知名投资者的支持。

从本质上讲，Berachain是基于Cosmos SDK构建的以太坊兼容层1（L1）区块链。这种设计将以太坊的开发者友好环境与Cosmos的可扩展性和互操作性相结合，使Berachain成为区块链领域极具竞争力的新成员。

技术架构

Berachain旨在成为一个高性能、EVM兼容的区块链，利用新型共识模型来增强去中心化、安全性和流动性激励。网络架构分为两个主要层次：

共识层（BeaconKit和CometBFT）

Berachain的基础在于BeaconKit，这是Berachain开发的用于构建EVM共识客户端的模块化框架。核心共识机制是CometBFT，这是一个源自Tendermint的拜占庭容错（BFT）共识协议。其优势包括快速交易最终性、高容错性和增强的去中心化。BeaconKit模块扩展了CometBFT的功能，实现与以太坊虚拟机（EVM）的无缝集成。

执行层（EVM兼容性）

Berachain使用以太坊虚拟机（EVM）作为其执行层，允许开发者使用熟悉的以太坊工具部署和交互智能合约。

什么是流动性证明（PoL）？

Berachain的PoL共识模型将流动性提供与网络验证相结合，区别于工作量证明（PoW）和权益证明（PoS）机制。在这个模型中，用户质押原生代币$BERA参与网络验证，并根据其流动性贡献和生态系统参与度获得治理代币$BGT。

PoL的运作方式

流动性提供者（LP）将资产存入指定的奖励资金池。

资金池根据提供的流动性比例获得治理代币（$BGT）。

$BGT持有者可以将其代币委托给验证者以增加其奖励权重。

验证者通过质押原生代币（$BERA）来保护网络，并根据其委托的流动性获得区块奖励。

区块奖励（以$BERA计）分配给验证者和流动性提供者，确保经济模型的可持续性。

图片来源：Berachain

传统的PoS网络锁定质押资产，降低了其流动性。PoL通过将流动性提供整合到质押过程中来缓解这个问题，确保资本在保护网络的同时仍然活跃在DeFi应用中。

三代币模型

Berachain的代币经济学建立在三代币模型之上，包括$BERA（gas和质押代币）、$BGT（治理代币）和$HONEY（稳定币）。每个代币在生态系统中都有独特的功能，确保平衡的激励和可持续的网络增长。

$BERA - Gas和质押代币

$BERA是Berachain的原生实用代币，主要用于交易费用和验证者质押。

质押者参与PoL以保护网络并获得奖励。

$BGT - 治理代币

$BGT管理Berachain生态系统，促进链上决策、奖励分配和验证者委托。

作为灵魂绑定代币，$BGT不可转让，确保治理权力保持在活跃贡献者手中。

用户只能通过参与生态系统活动（如提供流动性和参与借贷协议）来赚取$BGT。

$HONEY - 稳定币

$HONEY是与美元挂钩的全额抵押稳定币。

用户通过将白名单资产存入资金池来铸造$HONEY。

$HONEY促进Berachain DeFi生态系统内的链上交易、跨链交换和流动性提供。

Royco：预启动流动性获取

流动性是Berachain生态系统的基础支柱，Royco在其早期流动性获取策略中发挥着关键作用。Royco为Boyco提供动力，这是一种使dApp能够建立预启动流动性获取市场的机制。通过这些市场，项目能够在启动前吸引资本，允许用户将资产预存入与即将在Berachain主网上线的dApp相关的指定流动性池。

Royco本质上是一个促进创建定制流动性市场的协议，项目可以直接与LP（流动性提供者）协商，提供早期激励，如积分、预启动代币或其他奖励，以换取资本承诺。

这种创新方法已经证明非常有效，在Berachain主网启动前通过Royco获得了超过26亿美元的预存款，确保了生态系统的充足首日流动性。截至撰写本文时，Berachain的总锁仓价值（TVL）超过31亿美元，超过了Base和Arbitrum等成熟链，使Berachain成为TVL排名第六的区块链。

图片来源：Berachain Royco；数据截至2025年2月28日

然而，我们需要对这个总锁仓价值（TVL）数据进行背景分析。通过Royco获得的流动性需要经过约3个月的锁定期。这意味着在初始锁定期结束后，需要对链上TVL的构成和可持续性进行全面审查。了解有多少流动性能够保持稳定并持续参与生态系统，对评估Berachain的长期流动性健康状况至关重要。

BTCFi在Berachain早期流动性格局中的角色

Berachain早期流动性市场的一个显著趋势是BTCFi的突出作用。通过Royco获得的TVL中超过55%（约15亿美元）来自包裹比特币或比特币流动性质押项目，包括Solv、Lombard、SatLayer和pumpBTC等平台。这些项目积极与Berachain原生协议合作，创建了广泛的流动性市场，为BTC持有者提供额外的收益机会和参与Berachain流动性生态系统的途径。

这一趋势凸显了Berachain有潜力成为BTCFi创新的重要场所，将比特币的深度流动性与Berachain的激励机制相结合，为BTC持有者开启新的收入来源。随着Berachain的PoL基础设施日趋成熟以及贿赂市场的上线，BTCFi流动性可能成为生态系统的结构支柱，帮助Berachain在日益激烈的L1和L2竞争格局中脱颖而出。

图片来源：Berachain Royco；数据截至2025年2月28日

流动性证明机制尚未激活

尽管Berachain主网已经启动并创建了超过100个流动性池，但需要强调的是，核心流动性证明（PoL）机制尚未完全启动。

目前，只有5个池子有资格获得$BGT排放，这反映了Berachain在部署其PoL基础设施时采用的分阶段方法。作为Berachain经济飞轮关键组成部分的更广泛的贿赂市场尚未激活。

目前，$BGT挖矿和委托功能已经上线，但验证者激励（通过贿赂和额外的BGT奖励）尚未运行。

奖励金库申请（RFRV）流程

寻求使其流动性池获得$BGT排放资格的项目必须提交奖励金库申请（RFRV）。值得注意的是，只有已完成代币生成事件（TGE）的项目才有资格申请。这确保了BGT激励被引导至已建立代币并积极为生态系统发展做出贡献的项目。在这个初始阶段，所有提案都需要经过BGT基金会和监护人委员会的审查和批准，确保奖励接收者经过精心筛选的引入过程。

根据Berachain的DeFi负责人@capnjackbearow表示，首批获批BGT排放的项目预计很快就会上线。这次初始推出将标志着Berachain的PoL飞轮的首次真实测试，治理激励、流动性激励和验证者激励将开始相互作用。

图片来源：Berachain

生态系统概览

Berachain在拥挤的L1和L2市场中通过培育充满活力的生态系统而脱颖而出。虽然大多数新生态系统都在努力吸引项目建设，但在Bera主网启动时，Berasearch上已列出超过110个项目——其中超过70%是Berachain原生项目——展示了强大的开发者和社区参与度。DeFi显然在生态系统中扮演着最重要的角色，这从相关项目的数量中可以反映出来。

图片来源：Berasearch

Berachain的官方DApps

为支持其流动性证明机制，Berachain推出了三个官方原生去中心化应用，每个都针对核心DeFi功能：

DEX – BEX：一个去中心化交易所，实现无中介的点对点交易。用户可以提供流动性以赚取LP代币，随后将这些代币质押在PoL奖励金库中以赚取$BGT。

借贷 – BEND：一个非托管借贷协议，为生态系统提供基础借贷服务。

永续交易 – BERPS：一个去中心化永续期货合约平台，提供杠杆交易机会。

值得关注的DeFi协议

除了这三个核心产品外，生态系统继续扩展，推出了一系列旨在增强DeFi功能的辅助项目——从流动性质押到高级衍生品交易。以下是用户应该关注的几个重点项目：

Infrared Finance：流动性质押协议

Infrared Finance作为Berachain的流动性质押协议，允许用户质押$BERA和$BGT代币以换取iBERA和iBGT。与以太坊的Lido类似，Infrared通过将质押代币转换为流动性质押衍生品（LSDs）来实现进一步的DeFi参与。用户的质押代币被Infrared部署到BEX流动性池中，奖励（BGT和来自区块奖励、贿赂、MEV等的额外收益）被路由回Infrared金库。部分收益被引导至国库，而剩余奖励则以iBGT和iRED代币的形式铸造并分发给用户。

图片来源：Infrared Finance

研究表明，许多项目——如Kodiak、Dolomite、Beraborrow等——计划利用或"贿赂"Infrared来增强其自身的收益策略。如果成功，这不仅会集中BGT分配的控制权，还会对Berachain的更广泛经济模型产生重大影响。换句话说，BGT的贿赂竞争可能转移到iBGT上。话虽如此，从用户角度来看，如果稳定收益是优先考虑因素，我们预计Infrared将在质押方面位居榜首。

Kodiak Finance - DEX

Kodiak Finance是Berachain的原生去中心化交易所（DEX），支持类似于Uniswap V3的集中流动性模型，称为CLAMM。其独特的"Island"功能动态调整流动性范围以优化收益，同时标准化LP代币以与其他协议（如Infrared的流动性质押解决方案）兼容。其Panda Factory功能作为代币部署平台，体现了生态系统内的战略性迷因玩法。

此外，Kodiak实施双重飞轮机制以进一步增强生态系统动态：

国库飞轮：Kodiak最初将贿赂引导至Infrared，以提升其LP代币的BGT释放。这些代币随后被质押回Kodiak LP池，并进一步存入Infrared以累积额外的iBGT和iRED奖励。

社区飞轮：用户还可以质押他们的Kodiak LP代币，以直接从Kodiak获得iRED和iBGT形式的奖励。

图片来源：Kodiak Finance

Ooga Booga - DEX聚合器

Ooga Booga是Berachain上的去中心化交易所聚合器，可在多个DEX中搜索以为用户获取最佳交易价格。自推出以来，总交易量接近4亿美元，Ooga Booga有望成为Berachain上的迷因交易门户——类似于Solana上的Jupiter。

图片来源：Ooga Booga

Beraborrow - CDP

Beraborrow是一个超额抵押稳定币发行协议，允许用户铸造$NECT稳定币。它支持广泛的抵押品类型——从传统资产如$BERA和$HONEY到来自BEX、BERPS和Infrared的iBGT的LP代币。该协议通过将LP代币自动存入Infrared来进一步提高资本效率，从而产生复合收益。此外，Beraborrow还计划向DEX流动性池分配$BGT，以增强$NECT的市场需求并为流动性提供者提供高回报。值得注意的是，Beraborrow还通过接受各种BTC流动性质押代币（LSTs），如pumpBTC、SolvBTC和uniBTC，来强调BTCFi。

图片来源：Beraborrow

IVX - 衍生品交易

IVX作为Berachain的衍生品中心崛起，提供两个主要产品：

Diem：为$BERA、$ETH和$BTC等资产提供全方位的流动性期权市场。

Levo：为$BERA和与$BERA配对的资产设计的基于意图的永续市场。IVX的产品旨在通过提供强大的交易工具和流动性选项来深化Berachain上的衍生品市场。

图片来源：IVX

超越DeFi：GameFi和迷因文化

Berachain还涉足非DeFi领域，这得益于其独特的迷因文化和强大的社区精神：

The Honey Jar (THJ) & Henlo - 迷因

The Honey Jar (THJ)最初是一个社区NFT项目（Honeycomb），但已发展成为Berachain生态系统中的风险工作室。作为Berachain的门户，THJ一直在通过Dune仪表板等计划提供大量教育信息。此外，它已巩固其作为Berachain三大验证者之一的地位。Henlo是由THJ构建的一个简单的迷因币，但通过与其他Bera生态系统项目的深度整合，有望成为Berachain上最大的迷因文化。

Henlo计划于3月3日进行代币生成事件（TGE），我们认为由于其OG定位，它可能成为Berachain上迷因估值的基准。

图片来源：Henlo

Beratone - GameFi

Beratone是一款受《星露谷物语》和《动物之森》启发的在线P2E农业和钓鱼模拟游戏。它为PC和移动平台设计，旨在吸引加密货币接触有限的休闲游戏玩家。该游戏整合区块链机制，用稀有的、可交易的游戏内物品奖励玩家。Beratone是Berachain的Build-A-Bera孵化计划的一部分，已从Animoca Brands和SNZ Holding等知名投资者那里获得了约200万美元的投资。

图片来源：Henlo

PuffPaw - GameFi

PuffPaw是一个创新平台，旨在通过游戏化的电子烟体验帮助用户戒烟。用户通过PuffPaw应用程序将Puff Pass链接到他们的硬件，可以参与该平台设计的减少尼古丁摄入的结构化程序。PuffPaw宣布完成由Lemniscap领投的600万美元融资轮，其Gen2通行证即将发布。

图片来源：PuffPaw

可行的投资机会

二级市场机会

在这个早期阶段，Berachain上的二级市场机会相对有限，因为只有少数项目正式推出了他们的代币。目前，主要的交易选择是$BERA本身。

然而，随着PoL机制和相关的贿赂市场即将全面启动，我们预计将出现一波BERA原生项目进行TGE并激活奖励金库以吸引流动性和激励参与的浪潮。

在CoinEx，我们致力于支持像Berachain这样新兴生态系统中具有高潜力的项目，随着生态系统的成熟，为用户提供早期接触有前景资产和流动性机会。

流动性提供者：收益选项

对于有兴趣在Berachain上提供流动性并赚取收益的用户，Bera Hub和Infrared Finance是两个最受欢迎的选择，顶级金库产生的估计APY超过100%。

Bera Hub

方法：策略：在Bera Hub上提供流动性，然后将LP代币质押到相应的奖励金库中。

图片来源：Berachain；数据截至2025年2月28日

Infrared Finance

方法：用户也可以选择将LP代币质押到Infrared的金库中，以获得可能高于Bera Hub奖励金库的收益。

图片来源：Infrared Finance；数据截至2025年2月28日

PoL飞轮的潜在风险点

飞轮可能崩溃的关键拐点出现在BGT质押收益低于BGT转换成BERA的收益时。当质押者理性选择退出质押并将BGT转换为BERA（并可能出售BERA），而不是维持长期质押仓位时，这表明生态系统无法以所需速率维持其流动性激励。

这个机制的核心在于所有参与者——验证者、流动性提供者（LP）和项目方——都必须评估的经济比较计算。这可以进一步总结为：

通过贿赂获得投票和确保流动性的预期经济回报必须大于获取BGT的成本或BGT的质押收益，而这些又应该大于BGT转换为BERA的隐含价值。

用公式表示，这种关系可以表述为：

项目贿赂回报 > 获取流动性成本或BGT质押回报 > BGT转换为BERA的隐含价值

这个框架代表了推动飞轮的经济张力——确保：

项目方有动力参与贿赂市场以获取流动性。

质押者因锁定BGT获得足够的补偿，同时保持与生态系统健康的长期一致性。

BGT和BERA之间的隐含汇率反映了源自Berachain交易和流动性流量的内在价值。

BGT相对BERA的健康正溢价

在运作良好的Berachain生态系统中，BGT相对于BERA应该始终保持正的隐含溢价。这种溢价反映了一个健康的生态系统，其中交易量、流动性激励和项目对流动性的需求（通过贿赂市场）都有助于维持系统内的长期价值捕获。

BGT的持续正溢价意味着项目方认为支付贿赂（BGT奖励）来吸引流动性是有价值的，验证者有动力竞争这些奖励，而质押者继续认为委托BGT比直接出售更有价值。

这种正反馈循环推动着Berachain的PoL飞轮，协调了以下各方的利益：

项目方（希望获得流动性并愿意通过贿赂支付），

验证者（希望最大化其委托和贿赂收入），

质押者（希望最大化BGT收益），

流动性提供者（以贿赂和奖励为交换提供流动性），以及

更广泛的生态系统（从更深的流动性和更活跃的链上活动中受益）。

结论

Berachain的主网启动是近期Layer 1区块链中最强劲的之一，这得益于强大的生态系统发展和Royco预启动流动性计划的成功。然而，Berachain的流动性证明（PoL）机制——连接治理、流动性激励和验证者奖励的核心引擎——的真正效果尚未完全激活和测试。随着贿赂市场和奖励金库排放的即将启动，投资者可以期待新代币上市和竞争性收益策略的浪潮，这使得PoL飞轮的表现和可持续性成为未来需要监控的关键因素。

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